Как оценить потенциал криптопроекта?

В этой статье я хочу поделиться своими мыслями по поводу капитализации, токеномики, оценки стоимости проектов и разблокировки токенов. Я заметил, что даже опытные участники рынка не всегда понимают, как использовать эти метрики при принятии инвестиционного решения. Поэтому я решил накидать несколько идей и опубликовать их, когда мне станет скучно.

Говоря простым языком, рыночная капитализация криптоактива — это цена токена, помноженная на количество монет, которые на данный момент находятся в рынке.

Ещё одной оценочной метрикой является FDV (fully diluted valuation или же “полностью разбавленная оценка”). Чтобы рассчитать FDV, нужно умножить цену токена на общее количество монет, которые когда-либо попадут в рынок.

Рыночная капитализация всегда будет меньше или равна FDV.

Показатель FDV будет выше, потому что сам термин “рыночная капитализация” учитывает только те токены, которыми можно торговать прямо сейчас, пренебрегая “заблокированными” токенами, которые ещё не попали на рынок. Заблокированные токены могут попадать под несколько категорий — это могут быть токены команды или ранних инвесторов (которые разблокируются через несколько недель, месяцев или лет), либо это могут быть токены, предназначенные для майнинга (с графиком разблокировки на последующие 100 лет).

Покупайте, зарабатывайте криптовалюты вместе с редакцией сайта КРИПТОБИРЖИ.РФ

Рыночная капитализация = спрос, FDV = ?

Рыночную капитализацию можно рассматривать как спрос, выраженный в долларовом эквиваленте. Она уменьшается и увеличивается по мере падения/роста цены и изменения спроса — но, по сути, рыночная капитализация просто представляет собой общую сумму денежных средств, которую готовы потратить инвесторы.

Если рыночную капитализацию можно назвать показателем спроса, FDV никоим образом под это определение не подходит. Напротив, FDV — это показатель предложения. Вот почему “полностью разбавленная оценка” временами сбивает инвесторов с толку.

По мере повышения спроса на разблокированные токены, растёт рыночная капитализация и, следовательно, “полностью разбавленная оценка”, несмотря на то, что спрос на заблокированные токены может оставаться на том же уровне. В результате FDV увеличивается 1 к 1 с рыночной капитализацией, притом что инвесторы были бы рады продать заблокированные токены даже по меньшей цене.

Махинации

Представьте себе такую ситуацию: в январе проект проводит раунд финансирования и получает от приватных инвесторов 2,5 миллиона долларов при полной оценке в 50 миллионов. Инвесторы, которые приобретают токены по цене 0.01$, получат их ровно через год.

В феврале проект запускается, а в марте ранние пользователи получают “эирдроп”. Об этом проекте пока ещё мало кто слышал, поэтому остальные участники рынка готовы потратить на покупку токенов только 5 миллионов долларов, вне зависимости от того, сколько он стоит. Таким образом, в марте рыночная капитализация проекта достигает пяти миллионов.

Однако при “эирдропе” ранним пользователям раздали всего лишь 1% от общего предложения. Рыночная капитализация составляет $5m, следовательно, FDV — 5 * 100 = $500m (поскольку рыночная капитализация в 5 миллионов представляет всего 1% от общего предложения). Цена токена на открытом рынке – 0.10$, так что приватные инвесторы уже получили 10 иксов.

Теперь представьте, что в мае проект получает широкую общественную огласку. Проект листится на всех крупных биржах. Ютуберы не перестают выпускать о нём видео. Ходят слухи о сотрудничестве с Apple, Disney, Опрой Уинфри и самим Всевышним.

Всё больше людей хочет проинвестировать в этот проект, так что они идут на Binance и покупают его. Количество средств, которое участники рынка готовы вложить в этот проект возрастает в 20 раз — от 5 миллионов в марте до 100 миллионов в мае.

Поскольку токены приватных инвесторов и команды заблокированы на год, никакого нового предложения на рынок не поступает. Рыночная капитализация — $100m. Цена — 2$ за монету. Теперь FDV составляет 10 млрд $, а приватные инвесторы могут увеличить свою инвестицию в целых 200 раз.

Таким образом получается, что увеличение спроса на 95 миллионов $ вызвало увеличение полностью разбавленной “оценки” на 10 миллиардов. Два с половиной миллиона долларов от приватных инвесторов превратились в полмиллиарда долларов, в то время как токены команды теперь “стоят” четыре миллиарда.

Однако приватные инвесторы готовы продать свои токены и при оценке в 5 миллиардов, что всё ещё принесёт им 100-кратную прибыль. Это значит, что они готовы продать свои токены при цене на 75% ниже текущей. Команда, с целью обеспечить долгосрочное финансирование, готова продать свои токены при любой оценке проекта выше миллиарда долларов. Это означает, что их устроит даже 95%-ное падение цены.

Бычий разлок?

Итак, если разблокированные токены увеличивают предложение, но не спрос, почему цена после разлока (разблокировки) иногда идёт вверх?

Так может случиться, потому что у заблокированных токенов есть собственный рынок. Профессиональные инвесторы могут торговать заблокированными токенами, пользуясь правовыми институтами в качестве гарантии. По большому счёту они продают и покупают токены со скидкой от рыночной цены и подписывают контрактное обязательство с контрагентом о передаче токенов в момент разлока. Иногда при продаже через OTC период блокировки токенов даже увеличивается (чаще всего это происходит при продаже токенов самой командой проекта).

Представьте себе ситуацию,  при которой один венчурный инвестор продал свою позицию другому на 10 иксах, в то время как второй чуть позже продал третьему на 5 иксах. В этом случае, когда токены выйдут на рынок, они будут не так уж и далеко от рыночной цены, хотя участники рынка продолжают думать, что приватные инвесторы имеют 100-кратную прибыль. Поскольку часть участников рынка предполагает падение цены после разлока, но этого не происходит, “медвежий” катализатор убирается из уравнения, и цена идёт вверх.

Если на OTC рынке активно торговали заблокированными токенами и “слабые руки” продали более опытным инвесторам, разлок токенов, по сути, просто убирает у участников рынка “страх падения”.

Именно это произошло с монетой Solana. Перед крупным разлоком в декабре 2020 года заблокированные токены SOL SAFT продавались со скидкой 66-80%, поскольку приватные инвесторы опасались резкого снижения курса. Более опытные инвесторы скупали позиции “слабых” и когда разлок произошёл, их позиции были в прибыли всего на 200-300%, а не на тысячи процентов, как ожидали многие участники рынка.

Если у токенов нет OTC рынка, единственное, что остаётся приватным инвесторам, чтобы зафиксировать прибыль — это “слить” токены на AMM или Binance. Моменты разлока токенов — это своего рода игра “кто первым струсит” среди приватных инвесторов.

Я вполне могу себе представить, что 90-95% всех разлоков в 2022 году будут “медвежьими” (т.е. будут негативно влиять на цену).

Как определить поведение цены после разлока?

Обычно перед управляющими хедж-фондов стоит вопрос, что лучше: купить заблокированные токены со скидкой или разблокированные по рыночной цене? Инвесторы с длинным горизонтом инвестирования, как правило, стараются зайти по минимально возможной цене, поэтому совсем не прочь приобрести заблокированные токены.

Если не брать в расчёт непосредственное участие на OTC рынке (связываться с продавцами, делать предложения на OTC-сервисах, подписываться на OTC-листы с объявлениями о продаже), лучшим способом узнать, что случится с ценой токенов при разлоке, это выяснить “хороший ли это проект?” — среди положительных индикаторов можно выделить большое количество активных пользователей, высокий показатель TVL и соответствие продукта ожиданиям рынка.

Если токеном заинтересованы институциональные инвесторы, вполне вероятно, что они пытались приобрести заблокированные токены, если таковые имеются.

Ещё инвесторы с длинным горизонтом инвестирования, как правило, пользуются более сложной моделью оценки, представляют так называемые “умные деньги”. Такие инвесторы постараются купить актив по самой лучшей оценке в пределах десятилетнего горизонта. Так что, если они предполагают, что цена в ближайшие пару лет будет ниже, они, скорее всего, подождут. Вряд ли долгосрочные инвесторы будут покупать на параболическом росте, что часто делают розничные инвесторы.

Это означает, что при параболическом росте актива, оценка заблокированных токенов и оценка токенов на открытом рынке будут отдаляться друг от друга всё больше и больше, потому что “умные деньги” не станут покупать по надутой оценке, а держатели заблокированных токенов поспешат как можно скорее с ними расстаться. И наоборот — когда рынок растёт органически, более вероятно, что заблокированные токены будут плавно приближаться к своей оценке на открытом рынке.

Как правило, когда бычий рынок находится на заключительной стадии, “умные деньги” уменьшают риски и предпочитают находиться в ликвидных активах. Это повышает вероятность того, что разблокированные на последних стадиях “буллрана” токены не переходили к другому владельцу на OTC рынке.

График разлоков

Помимо текущей стоимости заблокированных активов, полезным будет знать график их разлока.

Например, рыночная капитализация Bitcoin на данный момент составляет порядка 970 миллиардов $, в то время как “полностью разбавленная оценка” около 1,07 трлн $. Однако эти дополнительные 100 миллиардов долларов будут разблокироваться постепенно в течение следующих 100 лет, поскольку вознаграждения за добычу блоков постоянно уменьшаются. Если бы вы нарисовали график “разлока” биткоина с момента запуска сети, он выглядел бы примерно так:

Предложение Bitcoin началось с нуля, и затем, с каждым добытом блоком, на рынок добавлялось по 50 монет. Причём приблизительно каждые четыре года награда за блок уменьшается вдвое, до тех пор, пока не будет добыто всё предложение.

В свою очередь, у проектов, которые привлекали венчурный капитал, график разлока токенов может выглядеть примерно так:

В этом примере предложение токена стартует чуть выше нуля (может быть они провели публичную продажу или “эирдроп”) и затем, каждый год, на рынок большими траншами добавляются токены приватных инвесторов.

Помимо приведённых мною примеров, существует ещё уйма возможных графиков инфляции. Я специально познакомил вас с диаметрально противоположными, чтобы вы уловили суть.

Наиболее распространённая форма вестинга для токенов команды и приватных инвесторов обычно имеет такой формат: X лет заблокированы, Y лет линейно разблокируются. При этом значение X, как правило, составляет от 6 месяцев до 1 года, а значение Y от 1 до 3 лет. Хорошие проекты часто выбирают 1 год блокировки и 2 года линейного разлока. Если проекту с трудом удаётся привлекать средства, соучредители могут сделать условия вестинга более привлекательными для инвесторов (меньшее время блокировки/более быстрый вестинг).

Почему эти метрики важны?

При принятии инвестиционного решения чрезвычайно важно ознакомиться с любыми изменениями спроса и предложения, которые произойдут, пока вы удерживаете актив. Например, если вы не в курсе о предстоящем разлоке, вы можете стать заложником ситуации, когда ваш “гем с маленькой капой” в один день превратился в актив с огромной капитализацией.

Также необходимо понимать, что токены с большой “полностью размытой оценкой” и приближающимися позитивными новостями могут быть хорошим вложением средств, если никакого разлока в ближайшее время не планируется. Мало кто захочет купить этот актив, потому что большую часть трейдеров отпугнёт огромный FDV.

Помимо этого, понимание рыночной капитализации и FDV проекта поможет вам проводить сравнение между “конкурирующими” активами. Немаловажным будет постараться получить информацию о реальной цене покупки заблокированных токенов, поскольку это позволит понять уровень спроса со стороны профессиональных участников рынка и узнать, расстались ли первоначальные инвесторы со своей сумасшедшей прибылью.

Каждый показатель FDV в конечном счёте становится рыночной капитализацией — поэтому инвестору нужно учитывать, когда и на каких условиях это происходит. Иногда проектам при разлоках требуется совершить что-то невероятное, для того чтобы просто удержать цену, не говоря уже о её повышении.

Вывод

Построить правильную модель для оценки криптовалют довольно сложно, поскольку потолок практически неограничен, а мы пока ещё не привыкли к ликвидному рынку, который работает 24/7. Сравнительная оценка тоже может вас подвести из-за так называемого “эффекта привязки”.

Кажется, что команда проекта, инвесторы и учредители заинтересованы в максимальном повышении полностью разбавленной капитализации (и соответственно своего состояния), потому что они предпочитают “выбрасывать” на рынок как можно меньшую долю токенов по как можно большей оценке. За счёт этого “на бумаге” у инвесторов и команды красуется огромная прибыль.

Некоторые проекты стараются подстегнуть спрос на свои токены, такими уловками как “вы должны владеть, чтобы участвовать”. Этот подход широко распространён в сфере gamefi, но встретить его можно во всей индустрии криптовалют. Обычно в таких проектах публичная оценка максимально не соответствует оценке приватных инвесторов, а также значительно отличается от реальной.

Если “полностью разбавленная оценка” криптостартапа выше стоимости крупнейших технологических компаний, стоит задать себе вопрос: кому принадлежит это состояние, по какой цене они его получили и кому собираются продавать?

С оригинальным материалом можно ознакомиться по этой ссылке. 

По каким критериям оцениваете криптопроекты вы? Можете поделиться своим подходом в комментариях.

Присоединяйтесь к нашему DAO, где мы совместно вкладываем в новые криптовалюты: © Материал подготовлен для сайта рейтинга КРИПТОБИРЖ и может быть открыто распространен с указанием авторства.