DeFi – за пределами хайпа

Развивающийся мир децентрализованных финансов

Подготовлено проектом “Wharton Blockchain and Digital Asset” в сотрудничестве со Всемирным Экономическим Форумом.

Введение

Децентрализованные финансы (DeFi) – это развивающаяся область на стыке блокчейна, цифровых активов и финансовых услуг. Протоколы DeFi направлены на децентрализацию финансовых услуг – как с помощью уже знакомых механизмов, так и совершенно новых решений. Начиная с 2020 года рынок DeFi пережил взрывной рост. По данным сервиса DeFi Pulse, стоимость цифровых активовМы используем общий термин 'цифровой актив', а не криптовалюта, виртуальная валюта или криптоактив т.к. эти термины могут иметь различные значения в определенных юрисдикциях. ¹, заблокированных в протоколах DeFi, выросла с менее чем 1 миллиарда долларов в 2019 году до более чем 15 миллиардов долларов в конце 2020 года и более 80 миллиардов долларов в мае 2021 годаЭтому способствовало увеличение цен на цифровые активы, но внутренние факторы так же были очень сильны. Число кошельков DeFi выросло со 100 000 до 1,2 миллионов в течение 2020 года, а число новых приложений DeFi увеличилось с восьми в 2019 году до более чем 230 в 2020 году. ². Однако DeFi все еще находятся на ранней стадии своего развития.

Цель этой статьи – демистификация DeFi. В статье описаны основные атрибуты DeFi сервисов, структура экосистемы DeFi и новые разработки в этой области. Подготовленный Уортонской школой инструментарий для разработки политики в области децентрализованных финансов, содержит рекомендации по основным рискам и возможным стратегическим решениям для управляющих органов, которые ориентируются в этом новом пространстве.

DeFi – это общий термин, охватывающий различные виды деятельности и деловые отношения. Мы выделяем шесть основных категорий DeFi сервисов — стэйблкойны, биржи, кредитование, деривативы, страхование и управление активами, а также вспомогательные услуги, такие как кошельки и оракулы. В то время как традиционные финансы полагаются на посредников для оказания и обработки финансовых услуг, DeFi работает в децентрализованной среде— на публичных блокчейнах.

“Блокчейн и цифровые активы” – это проект в рамках программы Уортонской школы по финансовой политике и регулированию. Его возглавляет профессор Кевин Вербах. Опираясь на опыт Уортонской школы и глобальной сети участников, проект изучает деловые и нормативные аспекты технологии распределенного реестра.

DeFi сервисы, как правило, работают на программных протоколах с открытым исходным кодом и смарт-контрактах. Как и в случае с блокчейном в целом, вокруг DeFi экосистемы сложилось сообщество энтузиастов, которые продвигают идею о ее потенциальной эффективности, прозрачности, инновационности и финансовой доступности. Сфера DeFi также сталкивается с критикой, рисками и неопределенностями. В мире DeFi уже имели место серьёзные случаи мошенничества, хакерские атаки, разногласия по поводу управленческих решений и т.п. На этой ранней стадии становления децентрализованных финансов крайне важно, чтобы государственные органы и крупные компании были достаточно осведомлены и хорошо понимали все возможности, риски и сложности, которые связаны с DeFi.

Покупайте, зарабатывайте криптовалюты вместе с редакцией сайта КРИПТОБИРЖИ.РФ

Что такое DeFi?

Основы

DeFi – это общий термин для децентрализованных приложений (Dapps), предоставляющих финансовые услуги на базе блокчейна. В эти услуги входят платежи, кредитование, торговля, инвестиции, страхование и управление активами. DeFi сервисы обычно работают без централизованных посредников или учреждений и используют открытые протоколы, которые позволяют гибким способом программно комбинировать различные сервисы.

Исторически посредники играли важную роль на финансовых рынках. Они проводили расчеты, предоставляли ликвидность, оказывали услуги доверительного управления и обеспечивали безопасность. Со временем, количество разнообразных посредников росло, чтобы удовлетворить потребности все более сложной финансовой системы. Начиная с глобального финансового кризиса 2008 года, все больше людей стало обращать внимание на неэффективность, структурное неравенство, и скрытые риски, связанные с посредничеством в финансовой системеСм., например, Тобиас Адриан, Джон Кифф и Хен Сон Шин, Liquidity, Leverage, and Regulation 10 Years After the Global Financial Crisis, журнал Annual Review of Financial Economics, выпуск 10 (2018)..³ Затем такие события, как “шорт-сквиз” GameStop, когда розничные инвесторы были лишены доступа к торговле в период высокой волатильности, привлекли внимание к другим недостаткам устаревшей финансовой инфраструктуры: медленным расчётам, неэффективному ценообразованию, проблемам с ликвидностью, и недостатку гарантий в отношении базовых активов. DeFi стремится решить некоторые из этих проблем, хотя на нынешней стадии развития экосистемы, многие из них все еще применимы и к ней самой.

DeFi использует технологию блокчейна, чтобы создавать альтернативы традиционным рыночным структурам и финансовым услугам. Опираясь на работу, проводимую в области финансовых технологий (fintech) и блокчейн-технологии в более широком смысле, DeFi предлагают возможности для инноваций и создания новых сервисов для улучшения эффективности финансовых рынков. Однако еще предстоит выясить, смогут ли DeFi реализовать все эти возможности.

Структурные элементы DeFi

DeFi используют различные технологии, разработанные в сфере блокчейна. Все они находят применение за пределами децентрализованных финансов, но играют важную роль в экосистеме DeFi.

• Блокчейны: распределенные реестры, для записи транзакций. В настоящее время большинство сервисов DeFi работают в сети Ethereum из-за ее возможностей и популярности среди разработчиков. Активность DeFi также растет и в других блокчейнах.
• Цифровые активы: токены, представляющие ценность, которую можно продать или передать в сети блокчейна. Биткойн и другие криптовалюты были первыми цифровыми активами на основе блокчейна. Другие имеют целый ряд функций, выходящих за рамки платежей.
• Кошельки: программные пользовательские интерфейсы для управления активами, хранящимися в блокчейне. С помощью некастодиального кошелька, пользователь полностью контролирует свои средства через приватные ключи. В случае с кастодиальными кошельками приватные ключи управляются поставщиком услуг.
• Смарт–контракты: программный код на основе блокчейна, который выполняет, контролирует и документирует соответствующие события и действия в соответствии с предопределенными условиями и правилами.
• Децентрализованные приложения (Dapps): программные приложения, построенные на основе смарт-контрактов. Такие приложения часто интегрированы с пользовательским интерфейсом при помощи традиционных веб-технологий.
• Системы управления: программные механизмы, которые управляют изменениями в смарт-контрактах или других протоколах блокчейна. Они часто основаны на токенах, которые распределяют право голоса между заинтересованными сторонами.
• Децентрализованные автономные организации (DAO): организации, правила которых определяются и регулируются при помощи смарт-контрактов.
• Стейблкойны: цифровые активы, стоимость которых привязана к фиатной валюте, корзине фиатных валют или другим активам со стабильной стоимостью.

Основные характеристики

Не каждое применение технологии блокчейн — даже если оно связано с финансовыми транзакциями, — это форма DeFi. Кроме того, не каждый элемент самой экосистемы считается DeFi службой, организацией или протоколом. DeFi пространство постоянно эволюционирует, но существует ряд отличительных характеристик децентрализованных финансовСоздаются проекты по каталогизации и классификации DeFi пространства, например, DeFi Score компании ConsenSys или Codefi Inspect. Используемые в этих классификациях определения DeFi, несколько отличаются от представленных в нашей статье ⁴:

• Финансовые услуги: DeFi сервисы непосредственно осуществляют передачу и обмен стоимости. Вспомогательные службы, такие как оракулы, справочные системы и децентрализованные хранилища, могут быть важными факторами, способствующими жизнедеятельности DeFi, но их следует отличать от самих служб DeFi.
• Операции и расчеты с минимизацией доверия: проекты DeFi обычно создаются на публичных блокчейнах, предлагающих функциональность смарт-контрактов, таких как Ethereum. Транзакции проводятся и записываются в соответствии с правилами протоколов DeFi. Минимизация доверия часто распространяется через создание управленческих структур, которые устанавливают условия для изменений протокола.
• Некастодиальный дизайн: активы, выпущенные или управляемые DeFi службами, теоретически не могут быть в одностороннем порядке экспроприированы или изменены третьими сторонами, даже теми, кто предоставляет посреднические и другие услуги. Пользователи сохраняют полный контроль над своими активами.  Таким образом, централизованные криптовалютные биржи, которые хранят цифровые активы, не являются DeFi организациями, хотя многие из них разрабатывают свои DeFi сервисы
• Открытая, программируемая и компонуемая архитектура: широкой публике доступны исходный код DeFi и публичный API (интерфейс прикладного программирования). Компоненты могут быть совмещены и запрограммированы для динамического создания новых финансовых инструментов и услуг. Например, стейблкойн может быть использован в качестве основы для дериватива, который используется в качестве обеспечения по кредиту и подлежит договору страхования.

Сравнение традиционных финансов и DeFi
	Традиционные финансы	DeFi
Хранение активов	Активы находятся на хранении у подконтрольного поставщика услуг или доверенного лица.	Активы хранятся непосредственно пользователями на некастодиальных кошельках, или через условное депонирование на основе смарт-контрактов.
Расчетные единицы	Обычно представлены фиатной валютой.	Выражаются в цифровых активах или стейблкойнах (которые сами могут быть представлены фиатными деньгами).
Исполнение транзакций	Транзакции как правило обрабатываются посредниками.	С помощью смарт-контрактов.
Клиринг и расчеты	Осуществляются поставщиками услуг или клиринговыми центрами, как правило, в течение определенного периода времени.	Запись транзакций в базовый блокчейн завершает процесс транзакции.
Принципы управления	Определяются правилами поставщика услуг, торговой площадки, регулирующего органа и/или саморегулируемой организации.	Определяются разработчиками протоколов или пользователями, владеющими токенами, предоставляющими право голоса.
Аудитопригодность	Авторизованный сторонний аудит проприетарного кода. Также, потенциально, открытый исходный код, который проверяется публично.	Открытый исходный код и публичный реестр, которые позволяют аудиторам проверять протоколы и операции.
Требования к обеспечению	Обеспечение, необходимое для проведения транзакции, может быть меньше или равно предоставленным средствам, а также не требоваться вовсе.	Как правило, требуется избыточное обеспечение из-за волатильности цифровых активов и отсутствия кредитного скоринга.
Взаимодействие между сервисами	Ограниченное. Движение в направлении “открытых финансов” с использованием интерфейсов прикладного программирования или специализированных посредников.	Каждый сервис может интегрироваться с любым другим в том же блокчейне, или, потенциально, между блокчейнами.
Доступ и конфиденциальность	Поставщики услуг проводят проверку личных данных. Персональные данные подпадают под действие национальных законов о конфиденциальности.	Обсуждается необходимость верификации личности, с целью контроля за отмыванием денег. Данные о балансах пользователей и транзакциях, как правило, общедоступны
Безопасность	Программное обеспечение, используемое для контроля активов, уязвимо для хакерских атак и подвержено риску утечки данных.	Смарт-контракты уязвимы для взломов и подвержены другим техническим и эксплуатационным рискам.
Защита инвесторов	Установленные государством требования к раскрытию информации, защите прав потребителей, борьбе с мошенничеством, а так же лимиты по рискам и схемы страхования.	Пользователи принимают на себя все риски по умолчанию. Хотя частные механизмы возмещения ущерба, такие как DeFi страхование, обеспечивают некоторую защиту от убытков.

Стимулирование и управление

Несмотря на то, что это не обязательное условие, большинство DeFi сервисов включают механизмы стимулирования на основе токенов, для обеспечения ликвидности и регулирования работы системы. Как показано на Рисунке №2, суть механизма заключается в том, что держатели цифровых активов предоставляют ликвидность с целью получения выплат (сродни получению процентов по депозиту), а пользователи DeFi платят комиссии (аналогично процентным ставкам) за доступ к образованному пулу ликвидности. В отличие от традиционных финансовых систем, этот механизм применим практически ко всем категориям DeFi. Полученные активы могут быть представлены стэйблкойнами, другими токенами (например, в случае обмена), займами или договорами страхования.

Наиболее распространенные механизмы включают: получение процентов посредством блокировки средств в пулах, где они служат в качестве источника ликвидности или залогового обеспечения для DeFi сервиса; ликвидационные сборы, когда маркет-мейкерам выплачиваются проценты с ликвидированных займов; майнинг ликвидности – получение процентов в форме токенов, которые выпускает сам DeFi сервис.

 

Благодаря компонуемой программной архитектуре DeFi, эти механизмы могут быть также интегрированы в такие структуры, как фарминг доходности, которые оптимизируют прибыль от предоставленной ликвидности путем автоматического перемещения средств между сервисами.

Ставки доходности могут определяться несколькими способами: как пропорциональная доля комиссий за транзакции; по параметрам, установленным в процессе управления протоколом либо с применением кривой спроса и предложения, которая вознаграждает более ранних участников.

Идея использования токенов для стимулирования роста децентрализованной сети не нова. Это необходимый элемент основанной на консенсусе системы Биткойна и других криптовалют. Соучредитель Coinbase Фред Эрсам в 2016 году рассказал о том, как токены могут помочь в решении пресловутой проблемы курицы и яйца, связанной с раскруткой новых сетей и рынков. Во время “пузыря” ICO 2017 года, однако, токены часто продавались спекулянтам, которые перепродавали их для получения быстрой прибыли, не принося сети функциональной пользы. DeFi предлагают возможность для создания моделей токенов, которые вознаграждают долгосрочных участников. Предоставление капитала – это не просто финансирование будущей разработки протокола или вознаграждение участников проекта; это прямой вклад в деятельность DeFi, такую как торговля, кредитование, обеспечение стейблкойнов и страхование. Чем больше ликвидности, тем больший объем средств циркулирует внутри сети, и часть этих средств возвращается поставщикам ликвидности. Однако для снижения рисков необходимы хорошо продуманные структуры стимулирования и тщательное внимание к кредитному плечу и волатильности.

Одним из основных применений структур стимулирования в DeFi является управление. Токены, полученные путем майнинга ликвидности или связанных с ним механизмов, часто предоставляют права управления DeFi сервисом. Держатели токенов могут голосовать за предлагаемые изменения в протоколах или за определенные параметры, такие как процентные ставки или коэффициенты обеспечения. Объем решений, которые могут быть приняты держателями токенов, не являющимися разработчиками, варьируется. Эти токены также торгуются на некоторых биржах, причем их стоимость теоретически привязана к уровню активности сервиса-эмитента.

В дополнение к своей роли в стимулировании, управление на основе токенов выступает механизмом для дальнейшей децентрализации DeFi сервисов. По мере того как разработчики передают больше контроля над важными решениями держателям токенов, их влияние на протокол уменьшается. Во многих текущих проектах DeFi, владельцы токенов могут путем голосования поручать назначенным владельцам цифровых подписей изменение определенных параметров протокола.

Следующий уровень децентрализации требует нескольких назначенных приватных ключей (механизм, известный как multisig) для внесения изменений. Конечной точкой этого процесса является создание разработчиками децентрализованной автономной организации (DAO). В такой организации решения, принятые путем голосования держателей токенов, исполняются в виде автоматизированных смарт-контрактов, которые никто не уполномочен отменять. Наряду с определенными преимуществами, децентрализованное управление также влечет за собой риски. Например, злоумышленник может использовать систему управления для навязывания политики, которая позволит ему практически безнаказанно откачивать средства.

Возможности и проблемы В этой таблице перечислены потенциальные возможности DeFi сервисов, и проблемы, с которыми они сталкиваются. Более детальный анализ рисков DeFi представлен в инструментарии для разработки политики в области децентрализованных финансов.
Возможности	Проблемы
Снижение трений и транзакционных издержек при операциях с финансовыми активами.	Масштабируемость, пропускная способность и комиссии за транзакции являются существенными лимитирующими факторами для блокчейн-платформ. Энергопотребление связанное с блокчейн-технологиями вызывает опасения по поводу негативного влияния на окружающую среду.
Повышенная стандартизация и функциональная интероперабельность, которые дают возможность повторного использования и рекомпозиции финансовых примитивов.	Ограниченная совместимость с другими блокчейнами и с традиционными финансовыми сервисами.
Повышенная аудитопригодность и прозрачность транзакций, которая достигается благодаря их записи в блокчейне.	Прозрачность транзакций может идти вразрез с соображениями конфиденциальности.
Повышение ответственности за принимаемые решения с помощью программных систем управления.	Несовершенная система управления – ключевые решения принимаются небольшими, неопытными командами. Отсутствие личной ответственности, из-за анонимности разработчиков.
Более высокая степень контроля заинтересованных сторон за счет некастодиального, прямого предоставления услуг.	Скрытая централизация и легкость получения прав управления могут дать некоторым пользователям непропорциональную власть.
Повышение доступности рынков  – работа в режиме 24/7 и устранение таких барьеров, как требования к наличию банковского счета.	Вопросы регулирования и проблемы применения государственных правовых требований к децентрализованным глобальным сетям.
Более быстрые расчеты, снижение рисков контрагентов и освобождение капитала.	Несовершенные технологии, которые используются для управления дорогостоящими активами. Неверные дизайнерские решения и некачественная реализация уже приводили к значительным убыткам.
Повышение инклюзивности финансовых услуг благодаря созданию общедоступных, прозрачных, автоматизированных инструментов.	Экстремально высокие прибыли на ранней стадии роста DeFi сектора привлекают недобросовестных игроков и искажают пользовательские ожидания. Ограниченная область применения препятствует крупномасштабному внедрению.
Инновации без ограничений, доступная всем возможность создавать новые продукты и услуги.	Потенциальное использование в незаконной деятельности, например в отмывании денег.

Несмотря на свой быстрый рост, экосистема DeFi все еще находится на ранней стадии развития. Большая часть активности в DeFi носит, на сегодняшний день, весьма спекулятивный характер и ориентирована на существующих держателей цифровых активов. Доходность, вероятно, со временем будет снижаться. Основными мотивами для использования DeFi услуг, по-видимому, являются создание кредитного плеча для покупки цифровых активов или получение прибыли с помощью различных механизмов стимулирования. Пользовательский опыт большинства сервисов по-прежнему не оптимизирован для основной массы участников розничного рынка. Устойчивость DeFi к оттоку капитала и другим формам риска, с которыми обычно сталкиваются традиционные финансовые системы, все еще недостаточно протестирована. Хакерские атаки и другие попытки хищения средств необычайно распространены: по данным исследовательской фирмы The Block, в 2020 году было украдено более 120 миллионов долларов. Из них было возвращено менее 50 миллионов долларов. Блокчейн Ethereum, который поддерживает подавляющее большинство текущей деятельности DeFi, сталкивается с серьезными проблемами масштабируемостиEthereum находится в процессе перехода на версию ETH2. Ожидаются значительные улучшения масштабируемости, включая переход от энергозатратного майнинга proof-of-work, к принципу proof-of-stake. ⁵. Дальнейшее развитие рынка потребует значительных улучшений в этих и многих других областях.

Категории DeFi сервисов

DeFi воплощает в себе множество финансовых услуг, которые объединяют такие характеристики, как минимизация доверия, некастодиальность, открытость, компонуемость и программируемость. Мы выделяем шесть основных категорий DeFi, наряду с такими вспомогательными услугами, как оракулы и кошельки. Между ними не всегда существуют четкие границы. Однако эта типология в целом отражает восприятие рынка DeFi его участниками.

1. Стэйблкойны – токены, стоимость которых привязана к стоимости какого-либо актива, чаще всего к доллару США или другой крупной фиатной валюте. Некастодиальные стэйблкойны сами по себе являются DeFi услугами. Кастодиальные стэйблкойны централизованы, но могут быть включены в DeFi сервисы.
2. Биржи позволяют пользователям торговать цифровыми активами. DeFi биржи избегают хранения пользовательских активов либо используя децентрализованную книгу ордеров, либо путем сопоставления ордеров и алгоритмического установления цен.
3. КредитованиеМы используем термин 'кредитование' в широком смысле, а не в техническом смысле создания денег. В отличие от банковских кредитов CeFi, где процесс заимствования отделен от процесса предоставления капитала в пул для кредитования, DeFi могут оказывать эти услуги одновременно, часто одному и тому же пользователю. ⁶ включает в себя создание процентных инструментов с ограниченным сроком погашения, и подбор кредиторов и заемщиков для выпуска этих инструментов.
4. Деривативы – это синтетические финансовые инструменты, стоимость которых основана на функции базового актива или группы активов. Распространенными примерами являются фьючерсы и опционы, которые базируются на стоимости актива в какой-то момент в будущем.
5. Страхование обеспечивает защиту от рисков, предоставляя возможность за небольшую плату претендовать на получение крупной выплаты в случае страхового сценария.
6. Управление активами направлено на увеличение стоимости портфеля на основе предпочтений владельца в отношении риска, временных горизонтов, диверсификации или других условий.

Несмотря на то, что в этой статье описано множество примеров DeFi услуг, важно иметь в виду, что экосистема все еще быстро развивается. Эти классификации—и проекты, которые вписываются в них, —могут меняться с течением времени.

Поскольку службы DeFi являются программируемыми и компонуемыми, появились агрегаторы, которые опосредуют работу с разными сервисами в этих основных сферах. Одним из примеров являются сервисы для фарминга, такие как Yearn Finance, которые оптимизируют доход от предоставления ликвидности и обеспечения залога. Биржевые агрегаторы, такие как 1inch и Matcha, отправляют торговые ордера на биржу, предлагая лучшую цену. Zapper и Zerion предоставляют интегрируемые интерфейсы для маршрутизации ордеров, оптимизации доходности и другой активности в различных DeFi протоколах, тем самым улучшая пользовательский опыт. Tally агрегирует активность управляющих токенов в DeFi для облегчения участия в принятии управленческих решений. Так как они способны существенно улучшить пользовательский опыт, агрегаторы могут в будущем стать основой большинства видов активности в DeFi пространстве.

Стэйблкойны

Стэйблкойны играют ключевую роль в экосистеме DeFi, поскольку они отделяют расчет риска/доходности услуг DeFi от часто высокой волатильности цифровых активов. Финансовая интероперабельность требует стабильных цен для обмена ценностями, а инвесторы нуждаются в фиксированной расчётной единице.

В целом, стэйблкойны можно разделить на три категории:

1. Кастодиальные или централизованные стэйблкойны, такие как USDC или предложенный команией Facebook стэйблкойн Diem, используют в качестве резерва запасы фиатной валюты или высококачественные ликвидные активы. Так как они требуют доверия к хранителю средств, их нельзя отнести к DeFi инструментами. Однако мы включаем их в этот список, поскольку они могут быть интегрированы в DeFi сервисы.
2. Стэйблкойны, обеспеченные активами, используют смарт-контракты для сбора и ликвидации обеспечения в форме криптовалют или других активов.
3. Алгоритмические стэйблкойны пытаются поддерживать фиксированную стоимость за счет динамического расширения и сокращения предложения токенов.

Обеспеченные активами и алгоритмические стэйблкойны сами по себе являются услугами DeFi, поскольку они работают на некастодиальной, децентрализованной основе с минимизацией доверия. Как и в других областях DeFi, разработчики проектов экспериментируют с различными механизмами. Однако пока неясно, насколько эффективно стэйблкойны смогут поддерживать свой курс в различных рыночных условиях с дальнейшим развитием сети.

MakerDAO и стэйблкойн DAI DAI – это стэйблкойн на блокчейне Ethereum, обеспеченный долларом США. Он основан на протоколе Maker, который управляется децентрализованной автономной организацией MakerDAO. Фонд Maker инициировал создание MakerDAO, но в настоящее время находится в процессе децентрализации своих функций. Протокол позволяет любому внести обеспечение в хранилище Maker в обмен на “кредит” в стэйблкойнах DAI. Пользователям необходимо избыточное обеспечение, чтобы открыть хранилище Maker. Если сумма залогового обеспечения падает ниже минимального порога, хранилище ликвидируется, сокращая предложение, чтобы вернуть цену DAI к фиксированному уровню. Чтобы вернуть залог, заемщик должен погасить задолженность в DAI с учетом процентов. Начисленные проценты используются для сокращения предложения второго, нестабильного токена MKR. Он является управляющим токеном протокола Maker. Держатели MKR путем голосования регулируют значения процентной ставки, коэффициент обеспечения, допустимые типы обеспечения и другие параметры. Система включает в себя несколько других механизмов поддержки и стимулирования чтобы удерживать цену на стабильном уровне в различных рыночных условиях. Поскольку он децентрализован и встроен в блокчейн Ethereum, MakerDAO широко интегрирован в другие сервисы DeFi. По состоянию на май 2021 года общая стоимость токенов DAI в обращении составляет более 4 миллиардов долларов.

DeFi биржи

Биржи являются важным элементом экосистемы DeFi по двум причинам: они позволяют владельцам различных цифровых активов пользоваться услугами DeFi и дают возможность получать прибыль от повышения стоимости токенов. На централизованных биржах, трейдерам приходится доверять оператору хранение своих средств, подбор покупателей и продавцов для обработки сделок, урегулирование и мониторинг транзакций, а также предоставление точной информации о текущих ценах. Это применимо к чисто фиатным (например, NASDAQ), смешанным (например, Coinbase) или чисто криптовалютным (например, Uniswap) биржам. В то время как централизованные биржи могут торговать цифровыми активами, которые используются в DeFi сервисах, они сами по себе являются кастодиальной, непрограммируемой системой, основанной на доверии.

Ключевые функции DeFi бирж, напротив, децентрализованны. Доступ к ним можно получить программно с помощью некастодиальных кошельков. Смарт-контракты автоматически проводят транзакции между двумя однораноговыми узлами (пирами) либо между пиром и пулом капитала.  В то время как биржи могут держать книги ордеров как на блокчейне, так и вне его, наиболее известная форма DeFi бирж – автоматизированные маркет-мейкеры (AMMs), полностью отказывается от традиционной книги ордеров. Любой владелец цифровых активов может заблокировать средства в качестве ликвидности для потенциальных сделок, получая доход с комиссий, выплачиваемых трейдерами. Величина комиссии определяется алгоритмически, исходя из соотношения доступной ликвидности в торгуемых активах. Таким образом, трейдер имеет дело с пулами ликвидности, предоставляемыми маркет-мейкерами, а не с книгой ордеров потенциальных контрагентов, подверженной спреду цен на покупку и продажу. В зависимости от выбранного дизайна DeFi биржам приходится идти на компромиссы в плане пропускной способности, скорости, безопасности, масштабируемости, комиссий и риска проскальзывания (степени, в которой более крупный заказ влияет на цену).

Uniswap и Sushiswap Uniswap – это децентрализованный AMM протокол, построенный на Ethereum. Чтобы рассчитывать общую ликвидность в пуле Uniswap использует алгоритм x*y=k, где переменные x и y представляют количество токенов каждого из двух торгуемых активов. При этом значение k всегда является константой. Покупка токенов удаляет их из пула ликвидности, заставляя их цену расти, чтобы поддерживать постоянную величину константы. Uniswap также взимает комиссию за торговлю, часть которой распределяется между поставщиками ликвидности. Помимо прочего, эта модель обеспечивает ликвидность по слабо торгуемым активам и снижает высокие спреды по неликвидным активам. С момента запуска в ноябре 2018 года и до конца 2020 года объем торгов на Uniswap составил более 100 миллиардов долларов. Как и в случае с другими DeFi платформами, Uniswap быстро развивается и добавляет новые функции.   В середине 2020 года анонимный разработчик создал SushiSwap, форк программного обеспечения Uniswap. Был создан управляющий токен SUSHI, с помощью которого сообщество голосует за основные изменения в протоколе. Часть торговых комиссий на платформе выплачивается держателям токенов SUSHI. Дополнительный механизм получения доходности от токенов вызвал значительный интерес к SushiSwap. Впоследствии Uniswap создала управляющий токен UNI. Держатели UNI пока не получают долю от выручки биржи, но Uniswap анонсировали планы добавить этот механизм в будущем.

Кредитование

Займы и кредитование играют центральную роль в финансовых системах, поскольку они облегчают принятие рисков и увеличивают предложение капитала за счет заемных средств. Классической формой централизованного кредитования является банковская система. Банк контролирует спред между процентными ставками, которые он выплачивает вкладчикам – владельцам ликвидных активов, и ставками, которые он получает от заемщиков по долгосрочным кредитам. Он должен оценивать кредитоспособность заемщиков и устанавливать соответствующие процентные ставки с учетом возможного неисполнения обязательств.

Кредитные протоколы DeFi, такие как Compound и Aave, напротив, отправляют токены в единый пул, где процентная ставка рассчитывается по соотношению предложения и спроса. Пользователи, которые предоставляют капитал в сервисы DeFi-кредитования, получают нативные токены платформы, плюс установленную процентную ставку. Кредиторы получают, а заемщики платят одну и ту же процентную ставку, за вычетом комиссий за транзакции, которые получает поставщик услуг. Процентная ставка обычно является переменной, хотя некоторые платформы теперь также предлагают фиксированные ставки. Обе стороны сохраняют полный контроль над своими активами и возможность ликвидировать вклад или займ в любое время. Условия кредитования могут быть довольно сложными, а инструменты сами по себе могут быть застрахованы и проданы.

Мгновенные займы Мгновенные займы позволяют пользователям моментально заимствовать средства из децентрализованных кредитных протоколов, таких как Aave и dYdX. Для таких займов не требуется обеспечение, при условии, что заимствованная ликвидность возвращается в рамках одной и той же транзакции (которая может состоять из ряда действий). Если этого не происходит, вся транзакция автоматически отменяется. Мгновенные займы могут использоваться для обмена залогового обеспечения по кредиту, для ликвидации пула ликвидности на децентрализованной бирже с целью рефинансирования кредита или для проведения арбитража путем использования разницы в цене актива на различных биржах. Однако, они также могут быть использованы для манипулирования рынком, путем создания искусственного кредитного плеча. Например, в октябре 2020 года злоумышленник похитил токены, общей стоимостью в 24 миллиона долларов, через бота-консультанта Harvest Finance, неоднократно используя крупные займы для манипуляции ценой на стейблкойны.

DeFi займы, как правило, обеспечиваются залогом в виде цифровых активов. Поскольку займы обеспечиваются активами, хранящимися в смарт-контрактах, нет необходимости в проверке кредитоспособности или другой оценке конкретного заемщика до получения кредита. Для защиты от колебаний цен кредиты, как правило, требуется избыточное обеспечение. Это означает, что заемщик должен предоставить обеспечение, превышающее сумму кредита. Как и в случае с стэйблкойнами, которые обеспечены реальными активами, если стоимость обеспечения падает ниже определенного значения позиция автоматически ликвидируется для погашения долга. Когда ликвидация не покрывает стоимость кредита, доля процентной ставки, выплачиваемой заемщиками, обычно отправляется в резервный пул для погашения убытков кредиторов. Это требование означает, что кредиты, как правило, используются для торговли с кредитным плечом или получения доступа к новым активам.

Compound Compound – это протокол кредитования, который позволяет пользователям мгновенно одалживать или занимать средства из пула активов в смарт-контракте. Процентная ставка рассчитывается в том же токене, который предоставляется в кредит. Процентные ставки рассчитываются алгоритмически, в зависимости от спроса и предложения, и зависят от общего количества доступных активов на всех биржах Держатели управляющих токенов COMP могут предлагать и голосовать за любые изменения в протоколе, включая модели процентных ставок и поддерживаемые типы обеспечения. Токен COMP популяризировал “майнинг ликвидности”, при котором заранее определенное количество COMP распределяется между всеми кредиторами и заемщиками каждый день. Хотя на данном этапе с COMP не связано движение денежных средств, стоимость токена отражает ожидания инвесторов относительно успеха протокола. В будущем может появиться механизм, который позволит держателям токенов COMP получать доход непосредственно от использования платформы.

Деривативы

Деривативы делают финансовые операции еще более комплексными, создавая как ценные рыночные возможности, так и новые риски. Дериватив может базироваться на текущей или будущей стоимости акций, товаров, цифровых активов; денежном потоке компании (возможность краудфандинга); или на реальном событии, например, исход спортивных состязаний или погода (рынок прогнозирования).

В централизованных финансах трейдеры при торговле деривативами полагаются на комиссионного торговца фьючерсами и других посредников, которые принимают ордера на покупку или продажу фьючерсных, или опционных контрактов. Они также принимают деньги или другие активы от клиентов для поддержки таких ордеров. Трейдеры отправляют свои ордера соответствующим фирмам – членам клиринговой палаты, которые затем осуществляют торговлю от имени трейдеров. Клиринговая палата является промежуточным звеном между двумя фирмами и принимает на себя юридические риски контрагента. Она выполняет все действия, связанные с клирингом, обеспечением безопасности и проведением транзакции.

DeFi сервисы для торговли деривативами напрямую связывают покупателей и продавцов, используя пулы обеспечения, соданные при помощи механизмов стимулирования (аналогично другим основным категориям DeFi). Некоторые позволяют пользователям покупать и продавать синтетические цифровые активы, фактически не являясь их держателями. Торговля деривативами может осуществляться с применением кредитного плеча, тем самым увеличивая потенциальную прибыль или убытки. Также деривативы могут иметь обратную зависимость с ценой базового актива, предоставляя тем самым возможность открытия шорт-позиции. Среди других областей применения деривативов можно выделить рынки предсказаний, где пользователи могут делать ставки на исход будущих событий, коллективно генерируя информацию с помощью “мудрости толпы”.

Synthetix Synthetix – это протокол выпуска синтетических активов, построенный на Ethereum. Пользователи могут получить доступ к цифровым активам, валютам, товарам, акциям и индексам с помощью создания синтетических активов, известных как Synths. Это деривативы с избыточным обеспечением. Держатели токенов SNX блокируют свои токены в смарт контракте, создавая пул капитала, который используется для обеспечения всех Synth в обращении. Взамен они получают комиссии со всех сделок на платформе. Они могут участвовать в управлении протоколом через три различных DAO: protocol DAO, grants DAO и SynthetixDAO. Примечательно, что Synth могут представлять активы, которые пользователи не могут приобрести напрямую из-за юрисдикционных или других нормативных требований.

Страхование

Риск является неотъемлемым элементом финансовых систем. Он положительно коррелирует с прибылью с течением времени. Однако инвесторы часто предпочитают заплатить определенную, но небольшую сумму, чтобы избежать больших потерь. Другие люди извлекают из этого выгоду, взяв на себя часть рисков за определенную плату. Централизованный страхователь уравновешивает полученные взносы инвестициями, чтобы поддерживать достаточные резервы капитала для выплат по страховым случаям, а также для связанной с этим оценки рисков, андеррайтинга и обработки исковых заявлений.  Несмотря на то, что DeFi деривативы могут быть использованы для страхования от финансовых рисков, основным направлением DeFi страхования являются специфические для этой сферы риски. Например, сбои в работе смарт-контрактов, взлом протоколов, теоретико-игровые риски систем стимулирования и аналогичные проблемы.

Страховые пулы DeFi обеспечиваются держателями цифровых активов, которые предоставляют капитал, связанный с конкретным протоколом. Взамен они получают токены, предоставляющие право на долю от страховых взносов. В случае взлома или другого сбоя системы эти средства используются для выплаты компенсаций по страховым случаям. Эксперты по оценке претензий путем голосования решают, будет ли выплачиваться компенсация. Сами выплаты как правило, осуществляются через механизмы стимулирования на основе токенов. Положительный остаток и доход от инвестиций, как правило, начисляются поставщикам капитала или держателям управляющих токенов.

NexusMutual NexusMutual это сервис, который предлагает страховое покрытие смарт-контракта. В настоящее время, защита от уязвимостей в смарт-контрактах, обходится пользователям в 2,6% годовых. Выплаты по страховым случаям производятся в ETH или DAI по итогам голосования оценщиков. Недавно Nexus запустил услугу защиты средств, депонированных в централизованных криптовалютных сервисах, таких как BlockFi и Celsius, в случае взлома. Nexus Mutual создана как британская акционерная компания и регулируется Управлением по контролю за финансовой деятельностью, аналогично традиционным страховщикам. Чтобы стать совладельцем Mutual, каждый пользователь проходит верификацию личности. Членские права представлены токенами NXM. Токен NXM можно использовать для покупки покрытия, а также для участия в оценке претензий, андеррайтинге и взаимном управлении. Стоимость NXM определяется формулой, включающей установленные путем голосования переменные, и коррелирует с размером пулов взаимных фондов. Со временем Nexus Mutual планирует инвестировать свои активы для получения доходности.

Управление активами в DeFi

Инвесторы доверяют управление и распределение своих портфелей посредникам. В традиционных финансах инвестиционный менеджер, как правило, создает регулируемый продукт, такой как взаимный фонд, ETF, отдельно управляемый счет или частный акционерный капитал. Управляющий активами занимается распределением активов. Брокеры и финансовые консультанты предлагают услуги клиентам. Боты-консультанты предоставляют автоматизированные финансовые услуги с минимальным вмешательством или надзором со стороны человека.

В DeFi базовые инвестиции могут состоять из токенов, цифровых активов, связанных с традиционными финансами, синтетических токенов и процентных счетов. DeFi-протоколы для управления активами с помощью смарт-контрактов объединяют их в “хранилища” или “пулы”, которые функционируют как диверсифицированный портфель цифровых активов. Принципы разграничения классов активов и типов портфелей, а также типичные бизнес-модели для этих услуг все еще развиваются.

Протокол Set Set – это децентрализованный протокол для управления активами, позволяющий пользователям создавать токен, который представляет собой полностью обеспеченный портфель других цифровых активов, включая Биткойн, Ethereum и стэйблкойны. Базовое обеспечение, которое поддерживает каждый токен Set, хранится внутри смарт-контракта. Портфели Set автоматически ребалансируются, когда наступают определенные предустановленные условия: например, через определенный промежуток времени или при минимальном процентном отклонении от цели. Таким образом отпадает необходимость доверять человеку-контрагенту и снижаются торговые сборы. Схожим механизмом в традиционных финансах является использование ботов-консультантов. В качестве демонстрации возможностей DeFi сервисов для управления активами, Set Protocol и DeFi Pulse создали взвешенный по капитализации индекс 10 лучших токенов DeFi под названием DeFiPulse. Покупая Set, который привязан к индексу, инвесторы получают доступ к корзине активов, которая ежемесячно ребалансируется по мере изменения цен.

Будущее DeFi

DeFi стремительно развиваются – в рамках и за пределами описанных в статье областей. Разработчики экспериментируют с новыми сервисами, бизнес-моделями и комбинациями протоколов DeFi. Технологии совершенствуются. Сервисы переходят к децентрализованному управлению протоколами. Появляются инструменты, которые облегчают использование различных DeFi сервисов.

Важным аспектом текущего развития DeFi будет совмещение Dapps и финансовых примитивов по принципу “денежных лего”. На данный момент уже начали появляться подобные агрегаторы. Компонуемость DeFi дает возможность создавать новые финансовые инструменты и услуги, но также влечет за собой риски из-за непредвиденных эффектов взаимодействия.

Контингент инвесторов также будет меняться по мере того, как на рынке DeFi будет расти число менее искушенных участников с ограниченным опытом в сфере криптовалют и более опытных институциональных трейдеров. А спекулятивные “пузыри”, дающие баснословную прибыль в короткий срок, вскоре останутся в прошлом. Регулирующие органы будут более активно вовлечены в деятельность DeFi, особенно ввиду того, что финансовые учреждения и поставщики централизованных финансовых услуг начинают проявлять к ней интерес.

Хотя мы и не можем давать конкретных предсказаний относительно будущего DeFi, следует отметить некоторые важные события недавнего времени.

Инновации в области кредитования

Кредитная деятельность в традиционных финансах часто не требует залогового обеспечения, поскольку для оценки кредитоспособности и снижения риска невыплаты задолженностей используется кредитный скоринг и проверка личных данных. Несмотря на то, что на сегодняшний день в DeFi отсутствуют аналогичные механизмы, постепенно появляются услуги беззалогового кредитования, например, “мгновенные займы”.

• Продукты с фиксированной процентной ставкой предлагают стабильную ставку несмотря на колебания стоимости базовых активов. Yield Protocol создает токены, которые могут быть погашены по цене эквивалентной цене целевого актива после заранее определенной даты, аналогично бескупонным облигациям. Скрытая кривая доходности становится основой для новых продуктов.
• Делегирование кредитов позволяет пользователям вносить залоговые активы в пул кредитования, такой как Aave, а затем давать доверенным пользователям разрешение на получение кредитов под это обеспечение. Обе стороны уточняют детали кредита посредством так называемого рикардианского контракта, в котором юридическое соглашение криптографически связано с соответствующим смарт-контрактом на блокчейне. Эта система позволяет вкладчику с неиспользованным правом займа делегировать кредитную линию человеку, кому он доверяет, для получения дополнительных процентов. Заемщики также могут рефинансировать существующие кредиты на гораздо более выгодных условиях.
• Институциональные корпоративные кредитные сервисы, такие как Maple Finance, позволяют учреждениям заимствовать средства из пулов ликвидности, которыми управляют опытные инвесторы. Управляющие проводят оценку заемщиков и согласование условий кредитования, прежде чем предоставить кредит из управляемого ими пула.

Инновации в управлении рисками

Растет спрос на более совершенные инструменты для перекомпоновки и перераспределения рисков, связанных с деятельностью в DeFi сфере, которые позволят эффективнее распределять капитал и создавать более сложные деривативы.

• Опционы формируют основу для широкого спектра хедж-стратегий. Opyn – это DeFi сервис для создания токенизированных опционов, которые можно использовать для хеджирования рисков или для открытия спекулятивных позиций. Он также поддерживает механизм, аналогичный мгновенным займам: опционы без залогового обеспечния, которые сжигаются до завершения транзакции. Ribbon Finance также поддерживает структурированные продукты, которые совмешают опционы с другими инструментами для использования еще более сложных стратегий.
• Траншированное кредитование, разрабатываемое DeFi сервисом BarnBridge, разделяет долговые пулы на транши активов с различными параметрами риска/прибыли. Инвесторы впоследствии могут получить доступ к каждому из них по отдельности.
• Кредитные дефолтные свопы позволяют инвесторам застраховаться от кредитного риска. Saffron Finance работает над внедрением этого механизма в DeFi, чтобы пользователи могли торговать свопами на платформе кредитования.
• Перестрахование– это способ, которым страховые компании традиционно диверсифицируют риски. NexusMutual и другие страховые сервисы начали распространять страхование смарт-контрактов друг на друга, имитируя эти механизмы.

Инновации в области масштабируемости

Ethereum в его нынешнем виде работает медленно и страдает от высоких комиссий за транзакции, известных как цены на “газ”. Другие блокчейны, такие как Algorand, Avalanche, Binance Smart Chain, Cosmos, EOS, NEAR, Polkadot и Solana, пытаются привлечь ориентированных на DeFi разработчиков и пользователей, обещая более высокую пропускную способность и более низкие комиссии. Однако достижение лучшей масштабируемости на базовом уровне может привести к частичной потере децентрализации или других характеристик. Ethereum Foundation заявляют, что в предстоящем ETH2 будет существенно улучшена масштабируемость. Параллельно с этим разработчики Ethereum создают различные решения “второго слоя”, такие как шардинг или “свертывание” (rollups), которые разгружают сеть, но сохраняют часть данных о транзакции на базовом уровне блокчейна. В ETH2 также планируется переход от майнинга proof-of-work, который был подвергнут критике из-за чрезмерного потребления энергоресурсов, к майнингу proof-of-stake.

Заключение

DeFi-это новая, быстрорастущая сфера. Тем не менее, она остается незрелой. Остается множество нерешенных экономических, технических, оперативных и политических вопросов, которые крайне важно закрыть. Хотя некоторые протоколы за короткий период времени привлекли значительный капитал и создали соответствующий сетевой эффект, сектор DeFi все еще остается нестабильным. DeFi обладают потенциалом для трансформации глобальной финансовой системы. Но на сегодняшний день сообщество держателей цифровых активов в основном сфокусировано на спекуляции, торговле с кредитным плечом и получении доходности. Кроме того, те самые качества – гибкость, программируемость и компонуемость, которые делают DeFi такой инновационной сферой, также сопряжены с новыми рисками – начиная от хакерских атак и заканчивая неожиданными циклами обратной связи между протоколами.

Розничным инвесторам, профессиональным трейдерам, институциональным агентам, регулирующим и управляющим органам и необходимо будет уравновесить энтузиазм в отношении инновационного потенциала DeFi, сформировав четкое понимание проблем этой сферы. Разработчики активно работают над устранением уязвимостей и внедрением новых механизмов эффективного управления рисками, но пока что не приблизились к завершению. В конечном счете, успех или неудача децентрализованных финансов, зависит от того, смогут ли они создать открытые, некастодиальные, но при этом надежные финансовые сервисы.

Ведущий автор

Дэвид Гогель (dYdX)

Координаторы проекта

Сумедха Дешмух (Всемирный экономический форум), Андре Гист (Университет Людвига Максимилиана), Даниэль Резас (Schnittker Möllmann), Кристиан Силлабер (Бернский университет), Кевин Вербах (Уортонская школа).

Участники проекта

Теана Бейкер-Тейлор (Crypto.com), Энн Софи Клутс (Кембриджский университет), Брендан Форстер (Dharma), Джордан Лазаро Густав (Aave), Фабиан Шер (Базельский университет), Лекс Соколин (ConsenSys)

Рецензенты

Себастьян Банеску (Quantstamp), Яцек Чарнецки (Maker Foundation), Чарльз Далтон (PayPal), Джойс Лай (New York Angels, NewTerritories.io), Эшли Ланквист (Всемирный экономический форум), Ксавье Миган (ING), Шейла Уоррен (Всемирный экономический форум).

Перевод подготовлен командой КРИПТОБИРЖИ.РФ, исходный доклад можно найти по ссылке.

Присоединяйтесь к нашему DAO, где мы совместно вкладываем в новые криптовалюты:

Какие DeFi сервисы используете вы в своей работе? Поделитесь опытом в комментариях.

© Материал подготовлен для сайта рейтинга КРИПТОБИРЖ и может быть открыто распространен с указанием авторства.