Celo: экосистема стейблкоинов для применения в реальном мире

Стейблкоины чем-то похожи на снежинки: все выглядят одинакового, но двух идентичных не встретишь. И хотя все они преследуют общую цель добиться стабильной цены, каждый стейблкоин делает это по-разному.

Выбор правильных механизмов для поддержания стабильной цены очень важен. Не так давно печально известный алгоритмический стейблкоин проекта Iron Finance опустился практически до нуля ввиду обеспечения низкокачественными резервными активами и неудачно подобранными механизмами стабилизации цены. Сейчас как никогда важно знать, за счёт чего стейблкоину удаётся удерживать свою цену, но провести полноценное исследование со временем становится всё сложнее и сложнее.

На данный момент большинство рыночной активности стейблкоинов приходится на сферу трейдинга. Однако в некоторых проектах, например, в Celo, стейблкоины используются в основном для проведения p2p платежей. Команда проекта Celo нацелена сделать свои стейблкоины надёжной альтернативной наличности, особенно в развивающихся странах, где граждане не имеют полноценного доступа к банковской системе. Стабильность курса стейблкоинов Celo достигается за счёт сочетания сразу нескольких алгоритмов, а также за счёт сверхобеспечения активами блокчейна Celo и других.

(по ссылке вы получите постоянный кэшбэк 20% спотовых комиссий и кэшбэк 10% в секции фьючерсов на бирже Binance, зарегистрируйтесь сейчас – воспользоваться можно потом)

Чтобы лучше понять разницу между механизмами стабилизации цены, нам нужно подробнее рассмотреть каждый вид стейблкоинов.

Рынок стейблкоинов

Все стейблкоины можно разделить на три категории: обеспеченные фиатной валютой, обеспеченные криптовалютой и алгоритмические. На данный момент самый распространённые — это стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой. Их доминация на рынке не оставляет ни одного вопроса, но алгоритмические стейблкоины тоже набирают обороты.

Каждая категория стейблкоинов имеет свои особенности:

Обеспеченные фиатной валютой: стоимость этих стейблкоинов привязана к стоимости определённой фиатной валюты. Подкреплены они обещанием эмитента, что одна единица стейблкоина может быть в любое время обменена на одну единицу фиатной валюты. Для способности произвести такой обмен, эмитент, выпустивший стейблкоин, должен всегда иметь на своём счету достаточное количество денежных средств или их эквивалентов. Проверить действительно ли эмитент обладает необходимым набором средств достаточно сложно (а в реальном времени и вовсе невозможно), поэтому пользователям приходится полагаться на доверие. Понять, за счёт чего цена таких стейблкоинов остаётся стабильной, относительно просто. Однако, для того чтобы следить за привязкой курса и управлять им, приходится прибегать к помощи централизованной стороны (например, к фирме/протоколу, выпустившей стейблкоин). Их задача — корректировать количество резервных активов на балансе в соответствии с рыночным спросом. К тому же стейблкоины, обеспеченные фиатной валютой, должны пройти аудит от сторонней компании, чтобы пользователи могли удостовериться, что стейблкоины полностью обеспечены высококачественными резервными активами. Главный показатель качества резервных активов — это их ликвидность во время турбулентности рынка.

Обеспеченные криптовалютой: эти стейблкоины работают так же, как и те, что обеспечены фиатом, но вместо того, чтобы использовать фиатные активы в качестве обеспечения, используются криптовалюты. Поскольку криптовалюты обладают высокой волатильностью, для стейблкоинов этого типа, как правило, характерно сверхобеспечение. Это значит, что каждый доллар такого стейблкоина обеспечен криптовалютой на сумму более одного доллара. Самым крупным стейблкоином, обеспеченным криптовалютой, является стейблкоин проекта The MakerDAO — DAI, капитализация которого сейчас составляет 6,5 млрд долларов. Изначально выпустить DAI можно было, только оставив в качестве обеспечения ETH, но со временем список активов расширился и теперь составляет около двадцати.

Благодаря тому, что этот вид стейблкоинов работает полностью на блокчейне, нам не нужно прибегать к помощи кастодианов или сторонних аудиторов, потому что все резервные активы видны на блокчейне в реальном времени. Тем не менее из-за высокой волатильности криптовалютного рынка достигнуть стабильного курса гораздо сложнее.

Алгоритмические: цель алгоритмических стейблкоинов — добиться большей эффективности капитала по сравнению с их обеспеченными аналогами. Вместо того чтобы оставлять обеспечение “лежать без дела”, протокол достигает равновесия цены с помощью регулирования спроса и предложения в реальном времени. Можно сказать, что протокол выступает в роли “центрального банка”, увеличивая предложение, когда спрос на токен возрастает, и уменьшая, когда падает. Обычно регулирование спроса и предложения происходит с помощью арбитража вторым токеном в момент, когда цена стейблкоина отклоняется от установленной. Если рассмотреть Terra UST, самый крупный алгоритмический стейблкоин по капитализации, то его в любой момент можно обменять на 1$ в токенах Luna через сам протокол. В случае если цена UST на свободном рынке опускается ниже 1$, арбитражники могут купить его и обменять через протокол на 1$ в токене LUNA (если цена UST на рынке выше 1$, то запускается обратный процесс). Правила этих операций прописаны в смарт-контракте и могут быть изменены только через консенсус или формальное голосование держателей токена управления.

Главное преимущество алгоритмических стейблкоинов заключается в отсутствии обеспечения и прозрачности всех операций (код смарт-контрактов открыт, поэтому аудит доступен любому). Более высокий уровень децентрализации по сравнению с обеспеченными стейблкоинами осуществляется за счёт того, что участникам приходится верить в способность протокола постоянно поддерживать установленный курс. Ввиду отсутствия какого-либо обеспечения, самому сообществу приходится быть кредитором алгостейблов.

В последнее время мы видим, что некоторые проекты начинают создавать некий гибрид между стейблкоинами с обеспечением и алгостейблами. Такое сочетание играет стейблкоину на руку, поскольку курс становится менее зависим от состояния рынка.

Стабильность курса во время турбулентности на рынке

Во время обычной активности на рынке курс стейблкоинов колеблется в пределах небольшого диапазона. Когда волатильность на рынке возрастает и цены на криптовалюты идут вниз, многие трейдеры закрывают свои позиции, чтобы ограничить убытки или же сталкиваются с ликвидациями. Так или иначе, средства очень резко перетекают от волатильных активов в стейблкоины. Отклонение стейблкоина от установленного курса во время обвала рынка — отличный стресс-тест, который позволяет понять, насколько эффективны механизмы стабилизации в экстремальных рыночных условиях. В отличие от фиатных валют где 1 у.е. всегда равна 1 у.е., практически все стейблкоины только ориентировочно привязаны к своему установленному курсу. Это значит, что цена стейблкоина может незначительно и на небольшой срок отклоняться от цены той валюты, к которой он привязан. Чтобы определить размер отклонения от заявленного курса в условиях обвала рынка, мы собрали информацию о самом высокой дневной цене, самой низкой цене и цене закрытия по состоянию на 19 мая 2021 года (в этот день рынок потерял $700 млн капитализации).

Затем мы подсчитали два показателя:

• Разницу между самой высокой дневной ценой и самой низкой
• Отклонение цены закрытия от одного доллара

Эти графики показывают, что ни обеспеченные, ни алгоритмические стейблкоины не застрахованы от колебаний курса. Также можно отметить, что обеспеченные стейблкоины в течение дня колебались в рамках большего диапазона, а алгоритмические закрыли день немного ниже заявленного курса.

Celo: DeFi для людей, без доступа к банковским услугам

Celo — это платформа, которая старается сделать международные платежи в криптовалюте доступными каждому человеку на планете. Так как цель довольно амбициозная, в проекте Celo надеются, что разработчики децентрализованных приложений запустят свои продукты на их сети, воспользовавшись совместимостью с другими блокчейнами. Запустить на Celo можно всё что угодно, начиная от традиционных приложений для денежных переводов и заканчивая приложениями по реализации программ безусловного базового дохода для чрезвычайно бедных слоёв населения.

Celo планирует достичь международного принятия среди людей, не имеющих доступа к банковским услугам путём использования стейблкоинов как средства обмена и мобильного телефона как средства платежа. Для того чтобы все функции были доступны с телефона, команда проекта даже чуть изменила собственный Proof-of-Stake блокчейн, оптимизировав заголовки блоков для синхронизации с мобильного. Помимо этого, была добавлена возможность оплачивать комиссии сети сразу в нескольких валютах.

Стабилизация цены в стейблкоинах Celo

За стабильность курса в Celo отвечают два токена разных типов. Первый тип — это стейблкоины с эластичным предложением, привязанные к курсу фиатных валют, например, Celo Dollar (cUSD), Celo Euro (cEUR) и подобные. Второй тип — это токен управления и утилити-токен CELO, который имеет фиксированное предложение и плавающую ценность. Проект использует модель с двумя токенами, чтобы поддерживать курс стейблкоинов путём корректировки спроса и предложения на токен CELO.

Также для обеспечения большей стабильности курса в Celo используют диверсифицированную корзину криптовалют в качестве резервного актива. Получается, что механизм стабилизации цены Celo можно назвать гибридным. На данный момент резервные активы проекта превосходят количество выпущенных стейблкоинов в 8 раз и состоят на 76% из токена CELO, а остальные 24% приходятся на BTC, ETH, DAI и другие стейблкоины. Также в резерве проекта находятся природные активы, такие как cMCO2 (токенизированная версия квоты на выброс углерода). Возможно добавление в резервы подобных активов поможет создать спрос на стейблкоины, которые защищают природу и выступают в роли крупномасштабного поглотителя углерода.

Участники рынка могут внести свой вклад в поддержание установленного курса сUSD или cEUR путём фиксирования прибыли в момент, когда цена токенов отклоняется от изначального значения. С помощью механизма под названием Mento держатели токена CELO в любой момент могут обменять 1$ в CELO на 1 Celo Dollar. Если спрос на Celo Dollar превышает предложение и рыночная цена находится выше планового значения, можно обменять 1$ в токене CELO на 1 Celo Dollar и продать Celo Dollar по рыночной цене.

Похожим образом, если спрос на Celo Dollar падает и рыночная цена находится ниже планового значения, можно купить Celo Dollar по рыночной цене, в протоколе обменять его на 1$ в токене CELO и затем продать токен CELO на рынке. Этот процесс позволяет участникам самим держать цену Celo Dollar на отметке в 1$ и не требует вмешательства команды протокола. Также стоит отметить, что у механизма Mento есть ответвление под названием Granda Mento, которое используется протоколом, когда нужно обменять большое количество токенов CELO на стейблкоины, и не вызвать при этом слишком высокое проскальзывание.

Сосуществование нескольких стейблкоинов в экосистеме Celo

Если цель проекта заключается в международной экспансии, то ему необходимо быть достаточно гибким, чтобы удовлетворить потребности клиента из любого уголка планеты. Стоит учитывать, что стейблкоин, привязанный к американскому доллару, не подойдёт тем странам, которые используют другую фиатную валюту. Для решения этой проблемы в Celo предусмотрена возможность выпуска стейблкоинов, привязанных к разным фиатным валютам. В начале 2021 года был запущен стейблкоин, привязанный к курсу евро (cEUR), а в будущем планируется добавление ещё нескольких, среди которых японская йена и бразильский реал.

Стабильность цены каждого стейблкоина регулируется отдельно от других через специальный механизм Mento. Для обеспечения безопасности всей платформы новые стейблкоины добавляются только посредством голосования на блокчейне. Чтобы убедиться в том, что новый актив не оказывает негативного влияния на стабильность других токенов (например, ввиду его высокой волатильности), Celo в своих голосованиях использует модель proof-of-bonded-stake или же модель “доказательства связанной доли”. В результате держателям токена Celo свойственно голосовать только за добавление стабильных и востребованных стейблкоинов, которые не окажут никакого вреда остальной экосистеме.

Также стоит отметить, что корзина резервных активов для разных стейблкоинов может отличаться, поскольку составляется с учётом характерных особенностей стейблкоина и вариантов его использования. Например, если говорить о стейблкоинах, используемых для денежных переводов локальными сообществами, то часть местной валюты из резерва может быть распределена между членами этого сообщества. Это поспособствует принятию местного стейблкоина, так как выдача местной валюты будет выступать в роли дивидендов.

Важность мобильных кошельков для работы по всему миру

Одним из наиболее важных инструментов для проведения платежей является криптокошелёк. К сожалению, большинство криптовалютных кошельков не обладают таким же быстрым откликом, как современные смартфоны, и не так широко доступны людям без доступа к персональным компьютерам. В Celo стремятся увеличить клиентскую базу и улучшить пользовательский опыт, предложив своим клиентам систему идентификации по номеру телефона. С помощью этой системы можно привязать номер пользователя к адресу кошелька и при проведении платежей пользоваться привычным номером. Такой подход никоим образом не затрагивает конфиденциальность пользователя, поскольку телефонный номер хранится в блокчейне в зашифрованном виде. Пользователь может прикрепить к адресу своего кошелька сразу несколько номеров, а также изменить или удалить их в любое время.

Помимо мобильного телефона, пользователь может задействовать любое другое устройство, которое умеет принимать защищённые сообщения. Также стоит отметить, что привязка мобильного телефона к адресу кошелька Celo позволяет сервису отслеживать пользовательскую репутацию (примерно как с кредитным рейтингом). Для этого Celo внедрили в свою платформу сервис EigenTrust — децентрализованный алгоритм, который присваивает пользователю рейтинг на основе рейтинга других пользователей, с которыми он взаимодействует и общего количества контактов (подобно тому, как работает PageRank). Несмотря на то что знакомые друг с другом пользователи не сталкиваются с проблемой доверия при проведении платежей, рейтинг бывает полезен в тех случаях, когда пользователю необходимо совершить какую-то операцию с тем, кто не входит в список его контактов.

Позиция регулирующих органов

Поскольку стейблкоины представляют собой фиатные валюты на блокчейне, совсем неудивительно, что ими заинтересовались органы, осуществляющие финансовый контроль. Им интересно, как стейблкоины повлияют на финансовую стабильность государства, и какие действия предпринимаются эмитентами для защиты граждан. Недавно министерство финансов США провело заседание с лидерами индустрии, чтобы обсудить риски и возможности применения стейблкоинов. Регулирующие органы в первую очередь интересуют два вопроса:

• Массовое снятие средств: если в какой-то момент времени большое количество клиентов захочет обменять свои стейблкоины на фиатную валюту, сможет ли эмитент выполнить их поручение? Вопрос в том, достаточным ли количеством ликвидности обладает эмитент и насколько быстро сможет ввести её в оборот?
• Эффективность денежно-кредитной политики: рентабельность одного доллара в реальной экономике и рентабельность одного доллара на блокчейне может сильно отличаться. В ряде случаев рентабельность фиатных валют может даже быть отрицательной. Такой разрыв может привести к тому, что население решит забрать свои средства из традиционных финансовых институтов и вложить их в инструменты на блокчейне, что сделает денежно-кредитную политику куда менее эффективной. Возможность такого сценария стала очевидной, когда Coinbase объявили о запуске собственной программы займа, которая позволяет пользователям получать 4% ежегодного дохода на стейблкоин USDC. Позднее главный юрисконсульт Coinbase опубликовал заявление о том, что в случае запуска этой программы SEC грозится засудить компанию. Согласно словам руководителя Coinbase, Брайана Армстронга, SEC уведомило компанию о том, что эта программа будет рассматриваться как “продажа ценных бумаг”, и будет регулироваться как инвестиционная деятельность. Независимо от того попадает ли на самом деле такая программа под определение “продажи ценных бумаг”, ясно одно — депозитные ставки на стейблкоины представляют реальную угрозу розничному банковскому сектору, в котором доходность вкладов стремится к нулю.

Какие меры наиболее вероятно могут быть приняты для решения этих двух проблем? Недавно опубликованная статья от двух экономистов Федерального Резерва под названием “Taming wildcat stablecoins” (Укрощение диких стейблкоинов) немного проливает свет на возможное регулирование стейблкоинов:

• Стейблкоины будут рассматриваться как банковские депозиты: в этом случае эмитенту, выпустившему стейблкоин, придётся вести свою деятельность так же, как лицензированному банку. Эмитент может либо сам получить необходимую лицензию, либо заключить сотрудничество с уже лицензированным банком и передать все процессы ему (по этому пути планирует пойти Facebook с его стейблкоином Diem). Если реализация стейблкоинов будет затрагивать розничных клиентов, то это будет считаться эквивалентом приёма депозитов у физических лиц, то есть банку по закону придётся иметь страховку FDIC.
• Стейблкоины могут получить маркировку “системно важных платёжных инструментов”: это позволит ФРС применить более строгую систему регулирования и тщательнее следить за тем, насколько рискованными операциями занимается эмитент. Авторы статьи выдвигают гипотезу о том, что “ФРС может дать разрешение на запуск стейблкоинов только тем банкам, которые имеют FDIC страховку или потребуют, чтобы компании-эмитенты держали в федрезерве наличности на сумму выпущенных стейблкоинов.
• Стейблкоины могут быть заменены публичными цифровыми деньгами в виде Цифровой Валюты Центрального Банка (ЦВЦБ): одна из основных причин запуска ЦВЦБ — защита американского доллара от конкуренции в лице частных цифровых валют.

Необходимость следовать всем требованиям ФРС фактически сделает стейблкоины подконтрольными финансовому надзору США. Возможный выход из этой ситуации — ответные меры других стран. Например, Китай, Россия и Европейский Союз уже приняли какие-то меры или выразили озабоченность по поводу господствующего положения доллара в мировой финансовой системе. Сейчас эти державы активно занимаются регуляцией сферы криптовалют и рассматривают возможность выпуска собственной цифровой валюты. Весьма вероятно, что при появлении стейблкоинов, обеспеченных казначейскими облигациями США, эти страны выпустят стейблкоины, обеспеченные национальной валютой, на более широкий рынок. Получается, что ЦВЦБ, частные и публично-частные стейблкоины, номинированные в разных валютах, вполне могут появиться в ответ на регуляцию со стороны США.

Как регулирование стейблкоинов повлияет на Celo?

Регулирование сферы стейблкоинов может пагубно повлиять на всю индустрию, но стейблкоины Celo могут пострадать меньше остальных по следующим причинам:

• Не такая сильная зависимость от резервных активов: теоретически, регулирование стейблкоинов может не коснуться алгостейблов. Согласно европейскому “положению о рынке криптоактивов” (MiCA), алгоритмические стейблкоины “не должны рассматриваться как токены, привязанные к активам, при условии, что они не стабилизируют свою цену путём привязки к одному или нескольким активам”. Так как в Celo используется гибридный механизм стабилизации цены, это ещё более затруднит регуляцию в их отношении. В то же время гораздо легче и дешевле провести аудит смарт-контракта Celo, чем оценить кредитный риск банка, который держит на балансе обеспечение для других стейблкоинов.
• Децентрализованное управление: алгоритмические стейблкоины показывают нам, как на самом деле выглядит децентрализация — только сам код, без участия какого-либо регулирующего органа, отвечает за корректировку спроса и предложения в целях поддержания равновесной цены. Так как стейблкоины Celo управляются децентрализовано, это лишает регуляторные органы возможности предъявить свои требования какому-то подотчётному лицу.
• Диверсифицированная корзина стейблкоинов: поскольку проект Celo насчитывает сразу несколько стейблкоинов, они могут работать в странах с более мягкой регуляцией, избежав излишнего внимания со стороны SEC.
• Небольшая зависимость от традиционных вариантов применения DeFi: так как стейблкоины Celo используются в основном для совершения платежей, возможное закрытие децентрализованных бирж или лендинговых платформ не будет иметь большого значения.

Пора принять тот факт, что надзорные органы всеми силами пытаются лишить стейблкоины статуса-кво. Нельзя забывать и о том, что между централизованными и децентрализованными стейблкоинами есть большая разница. Децентрализованные стейблкоины обладают куда большим потенциалом, им предстоит проделать ещё много работы, чтобы их перестали считать спекулятивными активами.

Данный материал представляет собой перевод отчёта от Messari. С оригиналом можете ознакомиться по этой ссылке. 

Есть ли будущее у алгоритмических стейблкоинов или рынок по-прежнему будет во власти USDT и USDC? Делитесь мнением в комментариях.

Присоединяйтесь к нашему DAO, где мы совместно вкладываем в новые криптовалюты: © Материал подготовлен для сайта рейтинга КРИПТОБИРЖ и может быть открыто распространен с указанием авторства.