Ethereum: монополия с потенциалом роста

Это эссе было подготовлено на основе одной из моих презентаций. Если вы желаете с ней ознакомиться, можете пройти по этой ссылке.

Данную работу стоит воспринимать как сводную информацию по уже существующим тезисам и ключевым аспектам Ethereum, нежели как работу, которая должна привнести новую информацию. При написании эссе я заимствовал множество материалов из различных источников. Стоит отметить, что я получил образование в сфере юриспруденции и финансов, так что эссе может содержать технические неточности.

Краткое содержание эссе

Тезис

• Долгосрочная перспектива: устойчивый рост, огромный целевой рынок, передовые продукты, масштабирование сети, недооценка ввиду относительной сложности, неверная трактовка как “младшей версии биткоина”.
• Краткосрочная перспектива: несоответствие спроса и предложения ввиду дефицита предложения, вызванного форком London (EIP1559) и приближающимся запуском Ethereum 2.0. По этой причине возможна положительная динамика курса (в течение 18 месяцев).

Важные вопросы

• Может ли Ethereum достигнуть уровня масштабирования, необходимого для проведения транзакций в больших объёмах/сложных транзакций/частых транзакций?Да. Запуск ETH 2.0 и различных роллапов снизят цены на газ до уровня, на котором цена за транзакцию будет ниже, чем у традиционных платёжных систем. В 2022 году Ethereum сможет конкурировать с поставщиками облачных вычислений по показателю стоимость за байт, если пользователи будут готовы платить дополнительно за децентрализацию. По относительной стоимости транзакций (комиссия/объём), скорости проведения и количеству транзакций в секунду Ethereum уже превосходит своих конкурентов (либо превзойдёт с введением ETH 2.0).
• Есть ли у протокола Ethereum преимущества над альтернативами (неважно на блокчейне или нет)?Да, Ethereum предлагает более низкую стоимость ведения бизнеса, более высокий уровень безопасности, лучшие экономические стимулы для участников, эквивалентную или лучшую пропускную способность по части проведения транзакций. Кроме того, совместимость блокчейна Ethereum позволяет разрабатывать продукты, которых ещё не было на рынке, в совершенно разных областях.

Ключевые риски

• Форк London или запуск ETH 2.0 не состоится.
• Давление на цену со стороны продавцов вызовет резкое повышение волатильности, ликвидацию существующих участников рынка, что помешает массовому принятию.
• Регуляторы будут препятствовать работе шлюзов фиат-криптовалюты.
• Сильная конкуренция со стороны других блокчейнов

Покупайте, зарабатывайте криптовалюты вместе с редакцией сайта КРИПТОБИРЖИ.РФ

Теперь предлагаю вам ознакомиться с оглавлением и перейти к основной части эссе.

Оглавление:

Ethereum как выдающаяся компания

Протокол Ethereum легко можно назвать “выдающейся компанией” с беспроигрышной экосистемой, которая сейчас торгуется по пессимистичной оценке. Сеть Ethereum легко адаптируется к меняющимся условиям рынка, обладает значительной опциональностью и – с введением форков в августе и декабре/начале 2022 года – войдет в “особое положение” с предпосылками для роста цены.

Если описать сеть Ethereum в двух словах (подробнее мы разберем позже), то можно сказать, что Ethereum – это протокол, который лежит в основе децентрализованных финансов (DeFi), невзаимозаменяемых токенов (NFT) и децентрализованных автономных организаций (DAO). DeFi приложения позволяют пользователям проводить транзакции напрямую без участия третьей стороны (например, банков), c помощью технологии NFT можно наделить цифровые объекты редкостью, а DAO предлагают абсолютно новые способы управления компанией.

Всё это уже слышали? Хорошо. Bозвращаемся к теме.

Что мы имеем в виду, когда называем компанию выдающейся? Обычно мы имеем ввиду высококвалифицированное руководство, хорошо-продуманную бизнес-модель и наличие конкурентных преимуществ над другими участниками рынка. Ещё лучше, если компания выпускает инновационный продукт и постоянно адаптируется, чтобы соответствовать требованиям своих пользователей.

После публикации отчетов о доходах крупнейших технологических компаний я часто натыкался на твиты о “повышении доходов вслед за масштабируемостью” и о том, как “выдающиеся компании часто удивляют с положительной стороны”. Надеюсь, что данное эссе убедит вас в том, что Ethereum, как и любая выдающаяся компания, прекрасно себя чувствует в условиях масштабируемости бизнеса и уже, не раз, удивляла нас своим ростом.

Основателем сети Ethereum и главным лицом проекта является Виталик Бутерин, а ведущая команда разработчиков работает из разных уголков нашей планеты. Хочу отметить, что одни из самых умных и целеустремленных людей, которых я знаю, сейчас работают в криптосфере.

Blockchains are now sucking in top-tier Silicon Valley tech talent faster than any boom since the Internet.

— Naval (@naval) March 6, 2018

У “компании” Ethereum, после внедрения механизма Proof of Stake, будет чрезвычайно эффективная структура операционных расходов, потому что большинство пользователей будут выступать в роли операторов сети.

Ещё один из показателей выдающейся компании это её беспроигрышная экосистема. Судя по динамике курса ETH и динамике сети в целом можно утверждать, что Ethereum это одна из экосистем, которая меньше всего полагается на игры c нулевой суммой, то есть прибыль одного из участников сети практически не влияет на убыток другого.

Соотношение операционных расходов к доходу у сети Ethereum практически в 20 раз ниже, чем у традиционных банков, что ведет к значительной экономии для конечного пользователя. Добавьте это к тому, что пользователи и разработчики будут держать ETH на своих личных кошельках и получать за это доход как “держатели акций”.

Эту бизнес-модель можно было бы сравнить с моделью сервиса облачных вычислений AWS, если бы вы все расчёты за её использование производились в акциях Amazon.

Ставка take rate (процент комиссии от стоимости сделки) сети Ethereum гораздо ниже, чем у многих интернет-компаний и она продолжает падать. Если применить на Ethereum финансовый показатель PEG (коэффициент, сопоставляющий цену акции с прибылью на акцию и ожидаемой будущей прибылью компании), то он составит всего 0,03, в то время как в среднем у финансовых/технологических компаний он составляет 2,5 пункта.

Приблизительно 80% всех децентрализованных приложений (dApps) построены на протоколе Ethereum и могут взаимодействовать друг с другом. Чем больше таких приложений будет разработано и чем больше среди них будет взаимодействия, тем более устоявшейся станет экосистема Ethereum. Добавьте к этому огромное количество инновационных продуктов уже построенных на Ethereum и тот факт, что разработчики на протяжении многих лет постоянно улучшают сеть и вы получите крайне адаптивную экосистему.

В греческой мифологии есть персонаж под именем Геркулес. Ему довелось повстречаться и победить Гидру – девятиголовое змееподобное чудовище. Особенностью Гидры было то, что на месте каждой отрубленной головы вырастало несколько новых. Это чудище – отличный пример антихрупкости, поскольку каждый раз когда она подвергается какому-либо урону, она становится сильнее, чем прежде. Сеть Ethereum, так же как и древнегреческое чудовище, обладает свойством антихрупкости. Несмотря на очередной хак протокола или баг в DeFi приложении на его месте появляются новые, более совершенные аналоги. Если вы хотите лучше понять причины антихрупкости эфира, можете прочитать вот эту статью от Энтони Бертолино.

Инновационность, антихрупкость и высокий сетевой эффект составляют основу опциональности Ethereum. Платформа Ethereum значительно превосходит другие блокчейны, а также аналоги, которые существуют в традиционных финансах. Кроме этого, Ethereum всё больше конкурирует с поставщиками вычислительных ресурсов. Эти факторы легли в основу устойчивости экосистемы Ethereum.

Сеть Ethereum постоянно сталкивается с натиском множества конкурентов: Terra, DFINITY, Binance Smart Chain, Polkadot, Cardano – этот список можно продолжать довольно долго. У каждого конкурента, как правило, есть одно или два преимущества над сетью Ethereum (как правило, более низкие комиссии или большая пропускная способность). Команды этих проектов мотивированы, энергичны, их инновационные идеи поддерживают огромными вливаниями денежных средств, но ни у одного проекта так и не получилось приблизиться к сети Ethereum. Дело в том, что технические преимущества, которыми располагают данные протоколы, чаще всего возникают из-за более высокой централизации, но также у них гораздо меньшая база пользователей, а иногда ещё и более высокая стоимость содержания нод. Ввиду высокого сетевого эффекта Ethereum и количества инновационных продуктов крайне маловероятно, что один из вышеуказанных блокчейнов сможет его когда-нибудь заменить. В будущем сделать это будет ещё сложнее ввиду сокращения операционных расходов, уменьшения ставки take rate, а также увеличения пропускной способности с помощью решений второго уровня.

Хотите узнать насколько сеть Ethereum превосходит свои альтернативы вне блокчейна? Чуть позже я расскажу о преимуществах децентрализации, P2P-транзакциях, что значит мем ultrasound money, а также о том, какую ценность приносят экосистеме DeFi, NFT, DAO и другие децентрализованные приложения. Сейчас же я хочу поговорить о пропускной способности эфира по сравнению с участниками рынка вне блокчейна.

И надо, признаться, дела идут не очень хорошо. Из-за высокой платы за газ пользователи ограничены в количестве сделок, а разработчики – в сложности кода. Для дальнейшего развития сети Ethereum нужно увеличить пропускную способность и уменьшить комиссию за транзакции до уровня традиционных платформ. Также нужно отметить, что децентрализация и защищенность – это всего лишь два фактора из множества необходимых для массового принятия (другие: простота использования, интеграция в реальном мире, стабильность и предсказуемость, принятие на государственном уровне и т.д.). Для того чтобы успешно функционировать в условиях цифровой экономики, сети Ethereum нужно обладать всеми этими факторами. Хоть и Ethereum быстро набирает обороты, альтернативы вне блокчейна по этим направлениям далеко впереди. Чтобы забрать эту долю рынка сети Ethereum нужно значительно прибавить в факторах помимо децентрализации и защищенности.

Важно: запуск решений для масштабирования и Ethereum 2.0 позволит сети успешно конкурировать с альтернативами вне блокчейна в течение следующих 12-18 месяцев. На данный момент сеть Ethereum уже превосходит существующие альтернативы по части взаимодействия приложений между собой и по стоимости транзакций, которые требуют полного подтверждения (например, для платежей и международных переводов).

Возможно, пользователи будут готовы платить больше за децентрализацию и конфиденциальность личных данных, но даже после запуска Eth 2.0 и решений для масштабирования стоимость транзакций будет где-то в 10 раз выше по сравнению с традиционными аналогами. Гипотетически, какие-нибудь решения по масштабированию в будущем смогут решить эту проблему. Примечательно, что Ethereum, вероятно, никогда не будет конкурентоспособной в качестве платформы для хранения данных. Возможно, когда-нибудь этим будут заниматься сайдчейны, но пока об этом ещё рано говорить.

Всё, что было кратко изложено выше, будет рассмотрено более подробно в следующих частях этого эссе. Сейчас хочу отметить, что многие инвесторы ошибаются, когда считают Ethereum – младшей версией Биткоина или какой-то ещё чушью. Выше я предлагал рассматривать сеть Ethereum как компанию, но и это далеко не лучший вариант.

В великолепном эссе от Дэвида Хоффмана – A New Model For Money, автор предлагает рассматривать ETH как “тройной класс активов”. Токен ETH служит одновременно как расходный материал (нефть), капитальный актив (акции) и средство сбережения (золото). Именно эти факторы легли в основу второй части этого эссе, под названием “особое положение”. Там речь пойдет о том, что ETH может ждать огромный дефицит.

Особое положение

Эта часть является кратким изложением работы Нихила Шамапанта. Крайне рекомендую изначально ознакомиться с ней.

На инфографике ниже представлены наиболее значимые форки Ethereum, которые должны случиться в ближайшее время. Форк, который вступил в силу в августе 2021, называется EIP1559 или же London, а форк, который окончательно сменит модель эфира с proof-of-work на proof-of-stake, имеет название merge (слияние). Ожидается, что эти изменения должны позитивно повлиять на стоимость транзакций, а также уменьшить общее предложение ETH на рынке.

Постараюсь объяснить в двух словах, почему внедрение этих изменений должно вызвать дефицит предложения:

• уменьшится негативное влияние на цену майнерами, поскольку после внедрения форка merge, они перестанут заниматься обработкой транзакций (сейчас объем добычи майнерами составляет приблизительно 22 300 ETH в день).
• приблизительно 2% эфира ежегодно будет сжигаться через комиссии.
• увеличится количество ETH в стейкинге (от 12% до >30% после перехода на proof-of-stake).

По грубым расчетам, давление на цену должно снизиться до 2 600 ETH/день, что на ~90% ниже, чем сейчас. Прибавьте к этому общее уменьшение предложения (поскольку больше ETH будет находиться в стейкинге) и получится, что ETH неизбежно ждет повышение волатильности. И у меня есть причины полагать, что волатильность будет иметь положительное влияние на цену потому что:

• После того как давление на цену станет ниже, спрос должен превысить предложение.
• Спрос станет менее эластичным из-за внедрения ETF.
• Повышение цены ещё сильнее укрепит веру в то, что ETH является “деньгами интернета” + этому поспособствует получение доходности.
• Увеличение мостов между фиатом и ETH (Visa, PayPal).
• Институциональные инвесторы уже знакомы с BTC.

Ещё стоит отметить, что проекты по типу Lido поспособствовали созданию ликвидного рынка деривативов для застейканного эфира. Это работает следующим образом: вы передаете ваш ETH сервису Lido, они его стейкают и минтят вместо него ликвидный токен stETH, которым можно свободно торговать или использовать в DeFi протоколах. Данный механизм позволяет принимать участие в стейкинге даже тем, кому в настоящее время нужен ликвидный актив. В конечном счете это приведет к тому, что ещё больше людей будут стейкать свой ETH. Также использование сервиса Lido чрезвычайно упрощает сам процесс стейкинга.

Давайте немного разберем технические детали: доход застейканного ETH возникает за счет его роли в обеспечении безопасности протокола, а именно подтверждения транзакций и “ставки” вашего ETH на то, что ваше подтверждение единственно верное. Застейканный ETH (stETH) стоит больше чем незастейканный, поскольку стоимость stETH складывается из стоимости ETH + полученного дохода.

Разница в цене между stETH и ETH создаёт возможности для арбитража, что обеспечивает не слишком сильный разброс цены между активами. Однако, тот факт, что stETH предполагает получение доходности, означает, что наиболее рациональные участники рынка всё же обменяют свой ETH на stETH и затем обменяют/продадут/залочат stETH, чтобы получать двойной доход. Скорее всего, стандартный доход от стейкинга эфира, который предлагают Lido или сам протокол Ethereum, со временем будет уменьшаться. Минимально возможная доходность составляет порядка 2% и будет достигнута, если 90% всего эфира будет находиться в стейкинге.

Преимущество модели использования ETH/stETH состоит в том, что институты, которые ранее не могли пользоваться ETH ввиду недостатка ликвидности, теперь имеют такую возможность. Таким же образом все участники рынка, которых останавливало от стейкинга только то, что им понадобится ликвидность в ближайшем будущем, смогут принять в нём участие. Вывод довольно прост: больше эфира попадет в стейкинг.

Примечание: если вам интересно, откуда берётся эта доходность, которая смахивает на схему Понци, то я готов ответить на ваш вопрос. Это всего лишь стандартный доход за предоставление ликвидности на уже существующие рынки. Только в нашем случае доход идёт напрямую пользователям, а не остаётся на счетах банка.

Переходя к заключительной части этой главы – определению стоимости, вы заметите, что сделать это чрезвычайно сложно. Аналитики предполагают, что стоимость ETH будет находиться где угодно в диапазоне от 5700$/ETH (основываясь на популярной модели оценки стоимости биткоина stock-to-flow) до 150 000$/ETH, которую Нихил считает возможной в основном из-за описанного выше дефицита предложения.

Подводя итог: покупка Ethereum в ближайшие 18 месяцев ставит вас в “особое положение”. Долгосрочный стейкинг ETH является качественной инвестицией, даже при пессимистичной оценке актива.

Основы

Чтобы разобраться, что из себя представляет Ethereum, для начала вам нужно понять, что такое децентрализованные вычисления и для чего был создан биткоин. Если упростить, то децентрализованными вычислениями занимаются компьютерные программы, которые создают для пользователей некий полезный результат. Главное отличие децентрализованных вычислений от централизованных в том, что у них отсутствует один главный сервер – вместо этого много компьютеров работают вместе, сообща. Главное преимущество децентрализованных вычислений в том, что отсутствует необходимость доверять определенному узлу сети или же его администратору.

Первым успешным продуктом, который задействует механизм децентрализованных вычислений, стал Bitcoin. В совокупности в биткоин внедрены три ключевых разработки:

• Одноранговая сеть. Ничего нового – BitTorrent уже существовал.
• Блокчейн. Совершенно новый способ хранения данных (новый, но не революционный продукт).
• Алгоритмы консенсуса. Абсолютно революционный продукт. Биткоин полагается на алгоритм консенсуса proof-of-work, суть которого достигнуть соглашения между сетевыми узлами и записать результат в общую базу данных.

Именно алгоритм консенсуса proof-of-work позволяет биткоину достигать соглашений на блокчейне: поскольку майнеры платят за электричество, им невыгодно тратить его на подтверждение тех транзакций, с которыми не согласятся остальные участники. Цепочка блоков, в которой этих подтверждений больше всего определено, является самой длинной. Каждый присоединенный блок цепочки говорит нам о том, что работа, необходимая для подтверждения тех или иных транзакций выполнена. Самая длинная цепочка блоков является одновременно и самой достоверной, что подтверждает верную работу механизма консенсуса.

Сатоши Накомото разработал механизм децентрализованных вычислений для того, чтобы решить проблему передачи ценности в эпоху интернета. Он считал, что механизмы передачи ценности, которые существовали в 2008 году, чрезвычайно неэффективны, поскольку требуют участия третьей стороны и нередко содержат излишние комиссии. Именно для решения этой проблемы был создан биткоин – цифровая, одноранговая валюта. Однако, со временем, протокол биткоина стал служить ещё и как механизм проверки достоверности данных, пусть и работающий только с одной валютой.

Именно механизм открытой, прозрачной проверки достоверности данных и стал фокусом второго поколения блокчейнов (основным из которых является блокчейн Ethereum). На сегодняшний день главным применением блокчейна остаются различного рода спекуляции. Следующим применением блокчейна является сохранение ценности. Мемы о биткоине как sound money (устойчивая валюта) и об эфире как ultrasound money ходят уже долгое время. Со временем всё больше людей начинают считать, что криптовалюты являются лучшим средством сбережения, чем фиатные валюты или же золото.

С точки зрения идеологии, ярые последователи биткоина чаще всего придерживаются взглядов либертарианства, поддерживая идеи таких личностей как Мизес, Ротбард, Спицнагель и Хайек. Биткоинеры (именно так называют ярых поклонников биткоина) верят в то, что децентрализация обеспечивает политически-нейтральный суверенитет личности. И по их мнению это именно то, к чему стоит стремиться. Они считают, что из-за своей простоты биткоин является отличным способом сохранения и передачи ценности. Посудите сами: функционал биткоина не перегружен дополнительными функциями, его ноду довольно легко запустить, а решения второго уровня по типу Lightening Network позволяют добиться необходимой масштабируемости. Эффект колеи, защищенность, децентрализация и эффект Линди делают биткоин лучшей (и единственной, если вы максималист) опцией среди всех криптовалют.

Однако если немного отойти от темы цифрового средства платежа и средства сбережения, то можно сделать вывод о том, что децентрализованные вычисления отлично подходят для того, чтобы заменить традиционные финансовые инструменты – DeFi, и придать редкость цифровым товарам – NFT. И на данный момент, большая часть продуктов из сфер DeFi и NFT строятся именно на блокчейне Ethereum.

Так же, как и биткоин, Ethereum – это сеть с открытым исходным кодом, предназначенная для подтверждения транзакций. Однако, в отличие от биткоина, сеть Ethereum обладает полнотой Тьюринга. Давайте я объясню, что это значит: если единственная цель протокола Bitcoin – это подтверждение передачи монет от адреса к адресу и вознаграждение майнеров, то цели Ethereum куда шире. Сеть Ethereum программируема: на ней можно строить другие приложения, проводить любые транзакции и даже наборы транзакций (то, что мы называем смарт-контрактами). Другими словами, если Bitcoin это HP-35, то Ethereum это Microsoft Excel.

Excel лишь одна из аналогий, которая поможет вам понять, как работает сеть Ethereum. Ещё Ethereum можно сравнить с сетью распределенных вендинг-автоматов, цифровой нефтью, сервисом коллективных облачных вычислений, группой протоколов Web3.0 и так далее.

Как же работает Ethereum? Прежде чем мы перейдем к этому вопросу, я должен познакомить вас с понятием смарт-контрактов. Смарт-контракты – это набор самоисполняемых, неизменяемых соглашений, которые лежат в основе экосистемы Ethereum. Вы можете воспринимать их в виде набора инструкций If-Then (Если-То). Разработчики пишут смарт-контракты на языке программирования Solidity и после загружают их в систему Ethereum (а именно в виртуальную машину Ethereum – EVM). Любой, кто держит ноду (подтверждает процессы, происходящие на блокчейне) получает копию загруженного кода. В момент когда пользователи начинают взаимодействовать с созданным смарт-контрактом, все ноды обязаны предоставить именно тот результат, который прописан в коде. Процесс проверки результатов на пример их соответствия смарт-контракту лежит в основе блокчейна.

Каждый майнер/стейкер непрерывно проверяет блоки транзакций. Валидные блоки (те, которые прошли проверку) добавляются в цепочку. Цепочка включает в себя все когда-либо проведенные транзакции и исполненные смарт-контракты. Чтобы пользователи не перегружали сеть своими запросами, они должны платить комиссию. Комиссия в сети Ethereum называется газ и выражена она в токене ETH. При Eth1.0, все собранные комиссии, а также выпущенные протоколом токены ETH переходили в руки майнеров. С запуском Eth2.0 полученные комиссии будут сжигаться (как выкуп акций), а чаевые за быструю обработку транзакций будут передаваться лицам, участвующим в стейкинге ETH. Если вы хотите узнать о работе сети Ethereum более подробно, то рекомендую прочесть эссе от Джоэла Монегро.

Денежно-кредитная политика эфира достаточно многогранна и на момент написания статьи её изменяли уже с десяток раз. Сейчас ставка инфляции в сети Ethereum составляет порядка 0,2%. Все новые токены ETH, которые выпускает сам протокол, идут майнерам. После форка London (EIP1559) и полноценного запуска Eth2.0, ставка инфляции будет определяться автоматическим алгоритмом, который будет учитывать % ETH в стейкинге от общего количества. Алгоритм должен регулировать уровень защищенности протокола путем увеличения дохода стейкеров (за счет выпуска новых монет). Теоретически, мы должны прийти к саморегулируемой, дефляционной политике, которая будет способствовать повышению пропускной способности.

“Если криптоиндустрия добьётся успеха, то это не потому, что она наделяет возможностями лучших людей, а потому что она наделяет возможностями лучшие институты.” Это одна из моих любимых цитат Виталия Бутерина, основателя Ethereum. Программируемость сети Ethereum – это её главная и определяющая черта. Транзакции в сети Ethereum гораздо быстрее и дешевле, чем в сети Bitcoin, а сама сеть гораздо безопаснее и децентрализованнее, чем её аналоги. Кроме того, сеть Ethereum чрезвычайно энергоэффективна; количество внедренных изменений за последние два года действительно впечатляет, не говоря уже о бесконечном количестве работающих приложений – включая несколько приложений от центральных банков. Кто-нибудь может отметить, что многим из того, что перечислено выше обладают и Amazon Web Services (AWS). Они исправно работают, задержки практически отсутствуют, количество инновационных продуктов на высоком уровне, передача данных проходит в крупных объемах, а цены относительно низкие. Но есть одно отличие: AWS – централизованная компания, которая и близко не предлагает такие стимулы как Ethereum.

Поскольку плата за комиссию в обязательном порядке взимается в ETH (см. почему именно в ETH, а не в чем-то ещё по этой ссылке), то как разработчики, так и пользователи должны владеть определенным количеством этой криптовалюты. Это значит, что они заинтересованы в росте курса. Также это влияет на сложность атаки сети, ведь чем больше курс ETH, тем сложнее становится провести атаку на сеть. Конечно, вряд ли разработчики думают “куплю-ка я ETH, чтобы мой продукт был более безопасным”, но скорее всего, они думают так: “давайте вдохновим людей на разработку приложений в сети Ethereum, чтобы экосистема продолжала расти”. И чем больше приложений уже построено на Ethereum, чем больше комиссий заплачено, тем больше повышается взаимодействие между приложениями и тем более защищенной становится сеть, привлекая из-за этого ещё больше участников. Совокупность этих стимулов создаёт петлю положительной обратной связи для протокола Ethereum.

Однако, если слишком много разработчиков присоединится одновременно, комиссии в сети взлетят, что явно помешает повсеместному использованию. При черезчур быстром массовом принятии мы наверняка увидим огромное количество наспех написанных приложений, напичканных багами, которые будут забирать место в сети у более полезных приложений, т.е. петлю отрицательной обратной связи, которая некоторое время будет управлять протоколом.

Два этих процесса сообща управляют как ростом экосистемы, так и динамикой стоимости ETH. Как показывает опыт, разработка чаще ведется на уровне сайта/платформы/приложения (например Google/Maps) нежели на инфраструктурном уровне (HTML/GPS). Описанный процесс указывает нам на то, что протокол Ethereum по умолчанию должен стоить больше, чем построенные на нём приложения. Если дела будут обстоять иначе, существует вероятность того, что протокол столкнется с атакой 51% только для того, чтобы лишить приложения накопленной ценности.

Помимо того, что токен ETH участвует в стейкинге и служит для оплаты комиссий, он также задействован в сфере DeFi. Наиболее часто его используют в качестве залога, резервного актива или же для оплаты товаров/услуг. Определенные компании принимают ETH в качестве средства платежа, а также он является стандартным способом оплаты для всей системы NFT и игровых предметов. Из-за многочисленных способов использования токена ETH, можно сказать, что он, в отличие от биткоина, крайне часто передается внутри сети.

Но захотят ли пользователи так же часто использовать токен, если его курс будет стремительно расти? Мы уже получили ответ на счет биткоина: “Нет, пока у нас не будет новой финансовой системы”. Кажется, что в случае с ETH пользователи считают: “Да. Но только в случае, если мы покупаем актив, который принесет нам больше прибыли”. Удивительный парадокс в том, что активы, которые пользователи Ethereum приобретают сейчас (NFT, токены управления DAO, токены DeFi и т.д.) толкают цену как на сам актив, так и на токен ETH.

Давайте разберемся, что означает приведенная выше инфографика. Возможно, что токен ETH начинают чаще использовать в качестве средства сбережения или по крайней мере в качестве спекулятивного инструмента. Возможно, что пользователи стали чаще использовать централизованные биржи. Также не стоит исключать вероятность того, что определенная группа пользователей просто опустошила свои кошельки за эти годы и теперь они лежат без дела. Однако, с уверенностью можно сказать, что увеличение уникальных адресов с начала 2017 года почти в 40 раз явно свидетельствует о росте экосистемы Ethereum.

Мне ужасно нравится вопрос, заданный Алленом Фаррингтоном: “Как бы вы отнеслись к тому факту, что международная, цифровая, программируемая валюта с открытым исходным кодом обрела свою ценность с абсолютного нуля?” Я бы задал его даже немного по-другому: “Как бы вы отнеслись к тому факту, что целая финансовая система обрела ценность с абсолютного нуля?”. Стоит отметить, что, механизмы, которые стоят за ростом цены ETH вполне объяснимы:

• Рост экосистемы Ethereum → больше транзакций → больше спроса на оплату комиссий → больше спрос на ETH.
• Принятие ETH (или BTC на сети Ethereum) как средство расчетов/средство сбережения → больше спрос на ETH.
• Пользователи отправляют ETH в стейкинг → меньше предложения.
• Эфир, находящийся в стейкинге, генерирует доход за счет обеспечения работы сети и получаемых комиссий → больше людей покупают ETH, чтобы отправить его в стейкинг

Куда менее явно мне понятно применение технологии в реальном мире. В одном из своих интервью Стив Джобс сообщил: “… вы должны начинать с запросов потребителей и от них идти к технологии, а не наоборот”. И в этом заключается главная проблема сети Ethereum: пользовательский опыт хоть и постепенно улучшается, по-прежнему остается на довольно паршивом уровне. Поймите меня правильно, моя мама никогда в жизни не будет проходить KYC на Binance, создавать кошелек metamask, отправлять на него ETH, стейкать его на Lido, а полученную ликвидность заливать на Curve. Моя мама не хочет ничего знать о протоколах, плате за газ или модели stock-to-flow. Технология Ethereum, без сомнения, очень увлекательная, но она настолько далека от среднего потребителя, что массовое принятие ждет нас ещё очень нескоро.

DeFi, NFT и DAO

“Экосистема Ethereum должна выйти за рамки штампования токенов, единственная цель которых – помощь в торговле другими токенами” – ещё одна прекрасная цитата Виталия Бутерина. На сегодняшний день большую часть активности в криптоиндустрии составляют обмены одной криптовалюты на другую, то есть транзакции с нулевой суммой. По объему USD на сферу DeFi приходится 99% всех сделок! Если рассматривать общее количество проведенных сделок, то здесь 81% приходится на игровую сферу. Сфере NFT тоже хватает внимания от критиков: за 2021 год почти каждое СМИ заявило, что NFT – это спекулятивный пузырь, почему-то обращая внимания только на странного вида цифровые картинки.

DeFi, NFT и DAO являются вариантами использования децентрализованных приложений (dApps). Сфера DeFi состоит из экосистемы финансовых приложений, NFT представляют собой последовательность кода, которую можно купить, продать, обменять, создать, а также заполучить во владение с помощью децентрализованных приложений, а DAO – это организации, которые управляются с их помощью.

На данный момент у децентрализованных приложений, которые по сути являются набором смарт-контрактов, относительно простые способы применения. Это объясняется тем, что более сложный код и более сложные вычисления приведут к высокой плате за газ. И это, пожалуй, главное ограничение децентрализованных вычислений: поскольку вычисления, по определению, производятся распределенно, их стоимость будет в разы выше по сравнению с централизованными аналогами. И так как каждое взаимодействие с децентрализованным приложением происходит на блокчейне и требует платы за газ, стоимость вычислений растет вместе со сложностью кода.

Эту проблему хорошо понимает сообщество Ethereum. И, судя по всему, масштабируемость будет достигаться в основном за счет технических решений: большей децентрализации, программируемости, взаимодействия приложений друг с другом, нежели через уменьшение комиссий. Рациональное зерно в том, что приложения либо будут существовать на сети Ethereum, либо не будут существовать вовсе. Но что делать с комиссиями? Нужно дальше работать над решениями второго уровня и попытаться снизить комиссии через механизмы спроса и предложения до приемлемого уровня, чтобы их можно было сравнить с бензином для машины.

Если поговорить о приложениях на Ethereum с криптоэнтузиастами, то они расскажут вам о том, что DeFi сможет полностью заменить существующую финансовую систему, а NFT смогут перенести всю сертификацию на блокчейн: от цифровой верификации личности, юридических документов, прав собственности и до игровых предметов. Также они расскажут вам, что на блокчейне можно построить сервисы хранения данных, социальные сети, которые нельзя будет подвергнуть цензуре и много всего ещё. В своих обещаниях криптоиндустрия выглядит практически как Святой Грааль.

Пусть всё это теоретически возможно, я думаю, что стоит немного умерить свой пыл.

DeFi

Децентрализованные финансы (DeFi) – это развивающаяся экосистема децентрализованных финансовых приложений, главной целью которой является заменить традиционную финансовую систему и избавиться от посредников в виде банков. В криптосреде часто шутят, что DeFi – это денежные лего, которые по кусочкам собирают новую финансовую систему.

Практически 80% всех DeFi приложений работают на блокчейне Ethereum и используют ETH в качестве резервного актива. Давайте разберем основные механизмы, с помощью которых функционируют DeFi приложения: пользователи предоставляют ликвидность в виде токена ETH и любого другого токена в пул ликвидности. Тот, кто хочет обменять один актив на другой должен поместить свой ETH в пул, а вместо него забрать второй актив. За возможность обмена пользователь должен заплатить определенную комиссию. Все комиссии идут тем пользователям, кто предоставляет ликвидность (таких пользователей называют поставщиками ликвидности).

В некоторых случаях люди покупают токены, потому что им нравится то, чем занимается определенный проект и они бы хотели иметь возможность голосовать по вопросам его развития (модель управления, при которой держатели токена управления голосуют по вопросам проекта, называется DAO; эта модель чем-то схожа с акционерными сообществами). В других случаях пользователи покупают токены, потому что хотят извлечь выгоду с последующей перепродажи. Хоть это и кажется спекулятивной игрой, это очень похоже на то, что крупные банки делают с кредитами и деривативами.

Предоставление ликвидности в DeFi кардинально отличается от стейкинга ETH с целью обеспечения безопасности протокола. Процентная ставка стейкинга ETH предусматривает определенную “безрисковую процентную ставку” для DeFi. Чем больше ETH заблокировано в DeFi, тем больше протокол Ethereum нуждается в защите и процентная ставка стейкинга увеличивается (это контролируется уравнением Объем ETH в стейкинге/Общий объем ETH). Этот механизм работает и в обратную сторону. Чем больше ETH находится в стейкинге, тем ценнее становится предоставление ликвидности, так что пользователи будут готовы платить повышенные комиссии и повышать доходность пулов ликвидности.

В своих работах Лин Алден и Джон Пфеффер уже задавались вопросом, вызовет ли массовое принятие экосистемы Ethereum рост курса токена ETH? Поскольку ETH повсеместно используется в DeFi, количество застейканного ETH уменьшается, что провоцирует повышение процентной ставки на стейкинг. Высокая процентная ставка увеличивает спрос на ETH тем же образом, что и повышение процентной ставки на государственные облигации. Если этот дополнительный спрос будет идти от инвесторов, уже задействованных в сфере DeFi (что крайне маловероятно, потому что доходность в DeFi выше), то массовое принятие не повлияет на курс ETH. Но если спрос будет исходить со стороны людей, никак до этого не взаимодействовавших с криптой, то это может повлиять на повышение курса (поскольку это игра с ненулевой суммой).

Вы можете ознакомиться с механикой более подробно в эссе от Дэвида Хоффмана и Энтони Сассано.

Что же такого предлагает DeFi, чего не могут предложить традиционные финансы?

Сфера DeFi общедоступна. Теоретически это значит, что для DeFi приложения нет никакой разницы являетесь ли вы Джеффом Безосом или бездомным из Кейптауна. Поскольку DeFi приложения не предполагают использование систем KYC/AML, у них отсутствуют ограничения, кто может участвовать, а кто нет. На практике это значит, что если у вас есть интернет-соединение, время на изучение проектов и уровня их риска, а также определенная сумма денег, чтобы парочка тестовых обменов не стоило вам половину ваших сбережений, то вы сможете пользоваться DeFi приложениями. Так что на сегодняшний день DeFi – это хороший продукт для экономически развитых стран, но все ещё недостаточно хороший для стран третьего мира.

Самостоятельное хранение и управление средствами должны, теоретически, предотвратить системные ошибки (такие как кризис 2008 года или коллапс хедж-фонда LTCM). Фразу “не ваши ключи – не ваши монеты” уже долгое время можно услышать среди критоэнтузиастов, но на самом деле не так уж и много людей хотят думать о том, где безопасно хранить свои монеты. Они, скорее предпочтут отнести их в банк, которому доверяют их друзья. Для того чтобы криптовалюты действительно проникли в мейнстрим, нужно избавиться от повестки “нас можно взломать, следите за безопасностью своих средств” и заняться разработкой простых и удобных некастодиальных кошельков.

Совместимость приложений. Хоть моя мама и не желает заниматься всем тем, что я описывал выше, я всё же могу застейкать свои ETH на Lido, залочить полученные stETH в пуле ликвидности на Curve, использовать LP токены (те, что я получил, чтобы вернуть мои stETH), в качестве обеспечения на MakerDAO, купить игровых персонажей в Axie Infinity, чтобы они приносили мне доход в виде токена AXS, которые, в свою очередь, можно обменять на ETH и заняться всей процедурой по новой.

Если всё это звучит для вас дико, то поверьте, вы не одиноки. Прямо сейчас всё это взаимодействие смахивает на схему Понци, но если немного подумать, вы сможете представить, какие преимущества имеет настолько открытая система.

DeFi предлагает крайне высокую доходность. Сейчас в крипте такая повестка: “высокая доходность для ранних пользователей”. Хоть и доходность выше 50% вряд ли будет стабильной долгое время (по крайней мере для крупных проектов), пользователям не стоит ориентироваться на ставки доходности традиционной финансовой сферы, поскольку в неё включены многочисленный штат сотрудников, выплата пенсий, страховок и аренда офисов. Общедоступность и совместимость DeFi приложений открывают двери для большого количества новых бизнес-моделей, финансовых продуктов и способов работы.

Надеюсь, мои аналогии с чудовищем Гидрой и “AWS-с-зарплатой-в-акциях-Amazon” помогли вам понять, что экосистема DeFi обладает удивительной антихрупкостью и куда лучше распределяет экономические стимулы для участников своей экосистемы. В последние несколько месяцев стейблкоины (которые позволяют криптосфере лучше взаимодействовать с реальным миром) добились значительного прогресса на законодательном уровне, а также начали проникать в сферу массового использования. Кроме этого, экосистема DeFi богата талантливыми, мотивированными разработчиками, а с приходом в сферу DeFi венчурного финансирования, ещё и большими деньгами.

С экономической точки зрения, избыток капитала в какой-либо определенной отрасли ведет к тому, что рентабельность инвестиций в ней начинает падать. И стоит отметить, что многие криптопроекты на ранней стадии обладают крайне завышенными оценками. Однако, поскольку основная часть капитала не покидает протокол, а сферу DeFi ещё может ждать бурный рост – Ethereum по-прежнему обладает крайне высокой рентабельностью инвестиций.

Есть две вещи о которых стоит переживать, когда мы говорим о сфере DeFi: первая – это ограниченные варианты использования в реальном мире, а второе (что иронично) – централизованность многих DeFi приложений. Большое количество децентрализованных положений зависят от работы агрегаторов нод (таких как Infura), которые чаще всего запускают свои ноды на облачных серверах по типу AWS. Чаще всего к таким решениям прибегают небольшие команды разработчиков, которым не под силу запустить и обслуживать собственные ноды (ввиду нехватки времени или средств).

Если рассматривать самые популярные способы использования сферы DeFi, которые есть на сегодняшний день, то ими станут доходное фермерство и уклонение от процедуры KYC. Другие варианты использования, такие как страхование, ипотека, депозиты с фиксированной ставкой, займы без обеспечения и другие, тоже должны появиться со временем. Однако чтобы ими воспользоваться потребуется какая-то форма цифровой идентификации (по типу DID) и возможно некая синхронизация с правовой системой. Ну, а пока разработчикам можно заняться улучшением интерфейса своего продукта и фиксить баги.

NFT & DAO

Если вы хотите более подробно ознакомиться с этими понятиями, рекомендую прочитать цикл статей про NFT от a16z, а также статью Пэки Маккормика – The DAO of DAOs (по ссылке перевод от нашего сайта).

Суть технологии NFT (невзаимозаменяемых токенов) – перенести цифровые активы на блокчейн, для того чтобы добавить им свойство редкости. Если DeFi называют денежным Лего, то NFT можно назвать медиа Лего. На данный момент NFT используются в основном в искусстве и игровой среде, но уже разрабатываются продукты, цель которых заменить юридические документы, например, права на собственность или удостоверение личности. С точки зрения закона NFT сейчас находятся в серой зоне – и главный вопрос: может ли кто-то на самом деле владеть записью исторического события? Поскольку тема NFT, Метавселенной и экономики создателей контента в последнее время набирает значительную популярность, думаю, что в скором времени законодательные органы заинтересуются этой сферой.

За прошедший год сфера NFT пережила бурный рост. Даже если оставить в стороне потенциальные способы применения, технология NFT уже сейчас предлагает абсолютно новую бизнес-модель для создателей контента (и стоит отметить – она гораздо лучше, чем прежняя). Ещё в 2008 году в своём знаменитом эссе, A Thousand True Fans, Кэвин Кэлли подробно изложил, почему интернет полностью перевернет креативную индустрию: с помощью интернета люди творческих профессий смогут взаимодействовать с самой преданной частью их аудитории, нежели чем с фан-базой в целом (многие из которой лишь немного заинтересованы в артисте). Видение Кэлли уже было отчасти реализовано посредством социальных сетей, но монетизация артистов по-прежнему ограничивалась посредственной рекламой и малоэффективной поддержкой спонсоров. NFT получили такое большое одобрение среди создателей контента, потому что теперь они могут сосредоточиться на своих сильных сторонах, таких как искусство и взаимодействие с фанатами, а не думать о заработке денег.

Несмотря на то что любой цифровой актив можно скачать, это не оказывает негативного влияния на ценность NFT. Давайте разберем этот парадокс на примере обычной фотографии: чем больше людей знают о ней, тем более ценным становится владение оригиналом (аналогичным образом работают мемы: ведь они стали таковыми только потому, что о них знает много людей). В отличие от музыкальной индустрии, где люди получают удовольствие от прослушивания, в индустрии искусства люди в основном получают удовольствие от владения определенной работой. Именно это приятное чувство от владения чем-то ценным и возможность последующей перепродажи являются причинами существования NFT. Кроме этого, NFT решает ещё одну важную проблему: в традиционном мире искусства проверка работ на подлинность занимает много времени и средств, но в сфере NFT этот процесс автоматизирован и безошибочен.

Большинство тех, кто создают и покупают NFT, изначально пришли из криптосферы, но этих людей явно недостаточно для массового принятия технологии. Именно поэтому за дело взялась компания Momint. Её цель заключается в том, чтобы помочь людям, не знакомым с криптоиндустрией, принять участие в сфере NFT. Команда проекта нацелена на создание продукта, который будет удобен для конечного пользователя, не будет содержать комиссий и будет направлен на широкую базу пользователей.

Продолжая говорить о плюсах NFT, можно упомянуть свободное ценообразование и избавление от посредников. Благодаря отсутствию посредников большая часть доходов идет непосредственно артисту, а фанатам переходит больше прав собственности. Модель свободного ценообразования заключается в том, что создатель NFT может продавать свои работы по разным ценникам, в разном количестве экземпляров и на разных платформах. Вместо того чтобы полагаться на деньги спонсоров и организовывать компании на Patreon, перед артистами открываются совершенно новые бизнес-модели. Одной из наиболее популярных является модель, которая позволяет создателям контента получать процент от каждой перепродажи их работы на вторичном рынке.

Что насчет DAO? Модель DAO с первого взгляда выглядит слегка запутанной, но по большому счету, DAO – это автономная группа держателей определенного токена, цель которой достичь задач проекта. DAO регулируются набором правил, прописанных в блокчейне, а смарт-контракты отвечают за всю её работу – начиная от потока денежных средств до распределения задач (задачи могут отдаваться как держателям токена, так и другим смарт-контрактам, в зависимости от того, как построена DAO).

Преимущества DAO над традиционным способом ведения бизнеса заключаются в её открытой структуре, широкой доступности и автоматизации принимаемых решений. Поскольку все правила организации прописаны в блокчейне, любой может провести аналитику проекта, выяснить задачи проекта, какие предусмотрены награды, как устроен финансовый поток и на чем построена мотивация участников. Так как практически любая DAO доступна по всему миру, у неё нет национальных ограничений, она имеет низкий порог входа, а стоимость перехода от одной DAO к другой гораздо ниже, чем у традиционных организаций. Если какая-то DAO не отвечает потребностям участников или развивается слишком медленно, они могут её расформировать и присоединиться к другой. Также стоит отметить, что DAO это ещё один шаг на пути к организациям, которые будут управляться искусственным интеллектом. Хорошо это или плохо – вопрос открытый, но одно из неоспоримых преимуществ этой модели – стопроцентная объективность и беспристрастность.

Криптоиндустрия сейчас привлекает очень много внимания и некоторые её сторонники хотели бы убедить вас в том, что это актив, который решит все проблемы человечества. Но надо понимать, что криптоиндустрия — это не одиночный актив, а именно набор активов. Я надеюсь, что со временем большинство людей начнет понимать в чем различие между Ethereum, Bitcoin и другими криптовалютами. Хотелось бы верить, что технология блокчейна продолжит развиваться, появятся новые способы её использования, а каждый актив будет служить своей конкретной цели.

Также надеюсь на то, что блокчейн сможет найти свое применение в реальном мире; уже сейчас мы можем наблюдать первые шаги в этом направлении в сферах DeFi, NFT и DAO. Каждая из этих технологий всё больше проникает в нашу повседневную жизнь и все они построены на платформе, которая – в случае дальнейшего внедрения – продолжит бороться с проблемой масштабируемости.

Конкуренция с традиционными компаниями

Главными проблемами сети Ethereum 1.0 являются чрезмерно высокие комиссии, низкая скорость проведения транзакций (время, которое требуется, чтобы исполнить транзакцию) и низкая пропускная способность (количество транзакций в секунду). При разработке любого решения по масштабируемости должны учитываться такие параметры, как защищенность и децентрализованность протокола. Разработчики должны добиться того, чтобы решения по масштабируемости никак не влияли на эти два параметра – эту проблему называют: трилемма масштабируемости.

Чтобы соперничать с централизованными аналогами, протокол Ethereum должен быть настолько же быстрым и дешевым, а также обрабатывать такое же количество данных. Уже сейчас Ethereum способен конкурировать с поставщиками платежных услуг по такому показателю как цена/объем транзакции, но по показателю цена/байт значительно проигрывает нефинансовым организациям (таким как CDN и облачным провайдерам). Стоимость хранения информации в децентрализованных базах данных, по определению, выше, поскольку количество одновременно функционирующих “мест хранения” больше. Если большинство транзакций не служат для передачи данных, то это не проблема. Однако если посредством смарт-контракта передаются данные (НЕ валюта), то стоимость таких транзакций будет чрезвычайно высокой.

Поскольку сфера DeFi построена на идеях компонуемой инфраструктуры и совместимости приложений (денежные Лего), при разработке решений по масштабируемости следует обращать внимание на эти два компонента. На данный момент решения по масштабируемости делятся на два лагеря: которые улучшают первый уровень (Ethereum 2.0) и которые разрабатывают второй уровень (например, zk-rollups).

Если сравнить Ethereum 1.0 с более централизованными блокчейнами первого уровня (базового протокола, на котором строятся децентрализованные приложения), то по некоторым параметрам Ethereum 1.0 от них отстаёт. Однако с переходом на Eth 2.0 и реализацией решений второго уровня, конкурировать с Ethereum, не теряя в децентрализации и совместимости приложений, станет очень сложно.

Хоть я и считаю, что Bitcoin и Ethereum с нами надолго (bitcoin как валюта, а ethereum как платформа), я всё же склоняюсь к мнению, что будущее блокчейна за мультиплатформенностью. И я не говорю о каком-то далеком будущем, уже сейчас команды проектов Solana и Polygon занимаются разработкой чрезвычайно важных “мостов” между сетями. И это прекрасно как для всей криптоиндустрии, так и для Ethereum в частности.

Чем больше Ethereum сможет взаимодействовать с другими сетями, тем ниже будут комиссии и выше пропускная способность. Также это будет стимулировать разработку приложений только на тех сетях, которые имеют совместимость с Ethereum. В краткосрочной перспективе это, возможно, повлияет на доход от комиссий, но в долгосрочной – ещё больше увеличит устойчивость протокола и зависимость от сети Ethereum. Если каждое приложение каким-либо образом должно взаимодействовать с сетью эфира, то у новых разработчиков не будет иного выхода, кроме как добавить механизм взаимодействия себе в продукт, чтобы не потерять в совместимости приложений.

Чтобы действительно говорить об успехе Ethereum, протоколу нужно не только победить в соперничестве между блокчейнами первого уровня, но и конкурировать с традиционными платежными системами. Как протокол передачи ценности, Ethereum 1.0 обходит Visa и Paypal только по части стоимости транзакций. Вероятно, Eth 1.0 ещё и более защищенный, но так как Visa и Paypal довольно крупные игроки рынка, риски их использования тоже крайне малы. Чтобы конкурировать с платежными системами на достойном уровне, сеть Ethereum должна проводить больше транзакций, в десять раз уменьшить комиссии и время обработки, а также быть настолько же распространенной среди населения. С запуском Eth 2.0 стоимость проведения транзакций выше 25$ будет намного ниже, чем у конкурентов, но по части сетевого эффекта предстоит проделать ещё немало работы.

Кроме конкуренции по технической части, есть и другие направления, где сети Ethereum нужно прибавить. Перечислю некоторые из них:

• удобство использования
• степень интеграции в финансовую систему (на этом поле сейчас очень прибавили компания Stripe и системы B2B платежей)
• предсказуемость стоимости транзакций и времени их проведения
• массовое принятие (принятие магазинами, сервисами; кредит доверия)

Также традиционные платежные системы предлагают своим клиентам защиту от мошенничества, системы KYC/AML и имеют лучшую правовую защиту.

Это одни из главных вспомогательных элементов, которые будут нужны сети Ethereum для массового внедрения. И надо заметить, что их гораздо легче построить на протоколе, у которого уже есть сильная техническая база.

Со слов Эвана МакФарланда: “Главная цель технологии блокчейна – стать децентрализованным интернетом”. Если это так, то самый большой вызов для Ethereum заключается в конкуренции с сервисами облачных вычислений.

На данный момент 60% всех нод протокола Ethereum запущены на облачных платформах от Amazon, Google или Alibaba. Такой высокий процент объясняется тем, что затраты на самостоятельное содержание ноды слишком велики для рядового пользователя. Кроме того что больше половины нод запущено на централизованных сервисах, большая часть девайсов, браузеров, магазинов приложений работают на MacOS, Windows или Android. И поскольку Facebook, Apple и Google сейчас продвигают носимые устройства, они ещё и являются главными игроками на рынке интернета вещей.

Чтобы Ethereum смог конкурировать с компаниями, названными выше, сеть должна значительно прибавить по части вычислений, хранения данных и совместимости (в последней сфере дела куда лучше, чем в остальных).

С введением шардинга и роллапов Ethereum, возможно, сможет снизить стоимость вычислений до уровня конкурентов, но пока сложно говорить это с уверенностью. Надо отметить, что децентрализованные вычисления – это прежде всего услуга. И если сравнить цены на эту услугу в сети Ethereum с ценами централизованных провайдеров, то цены последних покажутся вам просто смешными. Возможно, что определенная часть разработчиков будет согласна платить больше за услугу полностью децентрализованных вычислений, но если Ethereum действительно собирается стать “мировым компьютером”, то стоимость вычислений должна снизиться в десятки раз.

По части хранения данных Ethereum ещё больше отстаёт от своих централизованных конкурентов: стоимость хранения 1 мб составляет сейчас 1800 долларов, в то время как у CDN и AWS эта сумма практически равна нулю (<0.001$). Это объясняется тем, что сеть Ethereum никогда не задумывалась как платформа для хранения данных. Что интересно, выдвигалось предложение сделать сеть более направленной на хранение данных, но оно так и не достигло консенсуса. Если бы каждый мог хранить данные на блокчейне, то нодам потребовалась бы невероятно огромная емкость для того, чтобы просто продолжать функционировать. Это повлияло бы на децентрализацию, поскольку многие держатели нод были бы неспособны обеспечивать их работу – что идёт вразрез с ценностями проекта. Было принято решение хранить на блокчейне только самые необходимые данные, а на сайдчейне – все второстепенные. Это довольно безопасно и по-прежнему децентрализованно, поскольку сайдчейны полагаются на информацию из основного блокчейна .

Подводя итоги масштабируемости (о которых вы, наверное, уже забыли) – Ethereum превосходит все свои альтернативы по части совместимости приложений, а также по части стоимости за транзакцию с полным подтверждением. Есть вероятность, что Ethereum сможет стать конкурентной платформой для облачных вычислений: стоимость вычислений по-прежнему будет примерно в десять раз дороже, чем у централизованных аналогов, но найдется определенная категория разработчиков, которые готовы платить больше за конфиденциальность данных и децентрализацию (ещё возможно, что будущие решения по масштабируемости всё-таки снизят стоимость вычислений). Что касается хранения данных, то Ethereum, скорее всего, никогда не сможет конкурировать на равных с другими участниками рынка. Возможно, придет тот день, когда с помощью использования сайдчейнов это станет возможным, но это лишь мои догадки.

Притом что решения по масштабированию первого и второго уровня могут значительно уменьшить скорость проведения транзакций, снизить комиссии и повысить пропускную способность, они всё же не лишены недостатков. При использовании решений второго уровня без совместимого “моста” (такого как Polygon), ликвидность пользователей будет сосредоточена в разных источниках, а перенос средств с одного решения на другое потребует больше времени и ресурсов, что негативно повлияет на совместимость приложений внутри блокчейна.

Вот что думает о проблеме масштабируемости Виталик Бутерин:

Есть два способа, как можно масштабировать блокчейн: кардинальные технические изменения и простое увеличение параметров. Если провести грубые расчеты, то можно убедить себя, что простого увеличения параметров будет достаточно: пользовательский ноутбук сможет проводить тысячи транзакций в секунду без всякого внедрения ZK-SNARK, роллапов или шардов. Но к сожалению есть несколько неочевидных причин, почему этот способ не будет работать.

Компьютеры, на которых установлены ноды не могут отдавать 100% своих мощностей на валидацию сети; всегда должен оставаться запас, чтобы отразить внезапную DoS-атаку, место для обработки транзакций в мемпуле и кроме того, мало кто захочет, чтобы его компьютер стал полностью непригодным для остальных задач. Скорость интернета тоже имеет свои ограничения: если у вас соединение 10 мегабит/сек, то это НЕ значит, что вы сможете ежесекундно обрабатывать блок вместимостью в десять мегабайт. Блок в 1-5 мб каждые 12 секунд – более похоже на правду. У дискового пространства тоже есть свои ограничения. Повышение системных требований для запуска нод или передача прав на управление нодами определенным участникам это далеко не выход. Для децентрализации блокчейна очень важно чтобы существовала культура запуска нод и чтобы рядовой пользователь мог без проблем её запустить.

Кардинальные технические изменения, в свою очередь, могут сработать. В данный момент главная проблема Ethereum это размер блокчейна, и такие решения как statelessness («нефиксирование состояния») и state expiry («истечение состояния» ) могут это исправить. Данные решения способны уменьшить размер блокчейна в три раза, но не больше. Поскольку мы хотим, чтобы запуск ноды стал намного проще в будущем, есть вариант использовать шардинг. С его помощью можно добиться уменьшения размера блокчейна более чем в три раза, но у шардинга тоже есть свои ограничения: по мере увеличения емкости блокчейна, будет увеличиваться минимальное количество пользователей необходимых для безопасной работы сети, а также стоимость архивирования сети (будет существовать риск, что данные могут быть утеряны, поскольку никто не захочет архивировать сеть). Но об этом не стоит сильно беспокоиться; мы сможем обрабатывать больше миллиона транзакций в секунду с полной защищенностью блокчейна, прежде чем мы достигнем ограничений шардинга. В любом случае предстоит много работы, чтобы добиться масштабируемости без потери в децентрализации, которая и делает блокчейн столь ценным.

Сейчас для масштабируемости блокчейна предлагаются два решения первого уровня: это Ethereum 2.0 и EIP1559. Цель Ethereum 2.0 – разделить сеть на шарды, каждая из которых будет рандомно обслуживаться выделенными для этого нодами. Механизм шардинга, за счет создания новых цепочек должен снизить нагрузку на сеть и увеличить количество проведенных транзакций в секунду.

Второе решение первого уровня, EIP1559, не будет напрямую влиять на пропускную способность или же стоимость комиссий, а скорее предложит пользователям механизм, который будет рассчитывать размер комиссии на основе спроса и предложения, тем самым косвенно оптимизируя пропускную способность сети. Этот процесс сделает цены на газ более предсказуемыми и позволит разработчикам легче планировать свой бюджет – что, хотелось бы надеяться, также уменьшит чрезмерную нагрузку на сеть.

Говоря о решениях второго уровня, стоит отметить, что они являются протоколами, которые собирают и “запаковывают” транзакции перед тем, как отправить их в основную сеть. Решения второго уровня включают в себя:

• Роллапы. Они производят вычисления вне сети, но хранят полученные данные внутри её. Такой подход по-прежнему децентрализован, поскольку все полученные результаты (которые нужны для интерпретации данных) хранятся внутри сети. По грубым подсчетам роллапы могут масштабировать сеть в ~10-100 раз.
• State channels (каналы состояний) предлагают пользователям застейкать ETH внутри сети, тем самым получив канал передачи, где они могут бесплатно и сколько угодно проводить транзакции. После обработки всех транзакций, полученные данные передаются в сеть, а застейканный ETH возвращается.
• Сайдчейны это другие блокчейны (технически, первого уровня), цель которых выстроить совместимость с Ethereum и использовать “мосты” для передачи конечных данных. Обычно сайдчейны куда менее децентрализованны и имеют другие механизмы консенсуса.
• Plasma является набором “дочерних” цепочек, привязанных к основной сети Ethereum. На предмет мошенничества все дочерние цепочки проверяет именно основная сеть. Данные цепочки не упрощают процесс общих вычислений, но могут помочь с более тривиальными задачами (например, обменом токенов), тем самым снижая общую нагрузку на сеть.

Подводя итог, масштабирование сети Ethereum – это ключевой аспект работы многих разработчиков и уже сейчас существует огромное количество независимых проектов, которые работают над решением этой проблемы. Всем им предстоит ещё много работы, и если Ethereum не хочет потерять в децентрализации, ни одно из этих решений не должно внедряться необдуманно. Хорошие новости в том, что в то время как количество и объем транзакций продолжают расти, их стоимость остается относительно стабильной.

Возможные риски и угрозы экосистеме Ethereum

“…Спекулянты должны понимать, что сеть Ethereum до сих пор находится на стадии альфа-разработки; модели защиты, монетарная политика и целевой рынок протокола меняются невероятно быстро, а конкуренты набирают обороты” – Лин Алден.

Цель данного эссе – дать как можно более объективную оценку экосистеме Ethereum. Чтобы этого достичь, в этой главе я проведу сравнительный анализ главных конкурентов и поговорю о внутренних и внешних рисках, которые присутствуют в сети Ethereum на данный момент.

Начну обзор конкурентов Ethereum я с цифровых валют центральных банков (один из примеров ЦВЦБ – цифровой юань). ЦВЦБ – это токен, выпущенный центральным банком, который предназначен для использования в качестве платежного средства. В большинстве случаев эти токены будут обеспечены денежными резервами ЦБ и фидуциарной обязанностью самого банка — теми же механизмами, что и фиатные валюты. Для центрального банка запуск своей цифровой валюты выгоден по ряду причин: стоимости, эффективности, стабильности платежей, информационному потоку, экономическому мониторингу, защите суверенитета, а также трансмиссии механизмов денежно-кредитной/фискальной политики.

Одним из препятствий для внедрения ЦВЦБ является тот факт, что данные валюты могут негативно повлиять на банковский сектор в целом, поскольку многие жители, возможно, захотят хранить свои сбережения в цифровой валюте, нежели в банке (потому что она более надежна защищена и, возможно, будет приносить прибыль). Если это случится, то государство потеряет значительную часть рычагов влияния на денежно-кредитную политику, которые они имеют сейчас.

В данный момент активнее всего разработкой ЦВЦБ занимается Китай с их концепцией цифрового юаня. По слухам, презентация должна состояться в 2022 году на зимних Олимпийских играх в Пекине. Цитируя недавний отчет от Goldman Sachs:

Основной задачей цифрового юаня является дополнить или заменить наличные деньги; отсюда следует, что цифровой юань НЕ будет приносить доход. Народный банк Китая планирует ввести двухуровневую эмиссию — ЦБ Китая будет поставлять цифровую валюту коммерческим банкам и требовать 100% обеспечения. Если частные лица или компании намерены использовать цифровую валюту, они обязаны обратиться в коммерческий банк или же к другому поставщику этой услуги и открыть цифровой счет от своего имени, с подтверждением от центрального банка. Если рассматривать техническую сторону вопроса, то цифровой юань, в отличие от многих криптовалют, будет полностью централизован.

Угроза, которую несут ЦВЦБ для децентрализованных валют, заключается прежде всего в конкуренции как способа платежа, нежели как платформы для построения децентрализованных приложений или как поставщика облачных вычислений. Хотя цифровой юань может напрямую конкурировать с биткоином, вряд ли он будет настолько же программируемым и совместимым как Ethereum, а значит маловероятно, что у него будет столь же развитая экосистема.

Также стоит отметить ещё три фактора, которые определенно стоит учитывать: относительно низкая стоимость перехода от протокола к протоколу, отсутствие интереса у потребителя в проверке блокчейн-кода или транзакций, и цена, которую придется заплатить за децентрализацию.

Мы уже говорили о цене децентрализации ранее, но всё же подытожим: есть вероятность, что компании откажутся от разработки на блокчейне, просто потому что стоимость вычислений здесь намного выше по сравнению с централизованными аналогами. Если так будет считать большое количество разработчиков, то у всей криптоиндустрии останется лишь одно применение — обмен криптовалют. Однако, чтобы в это поверить, вам нужно будет поверить ещё и в то, что криптосообщество не сможет найти способы снизить комиссии и что сферы NFT, DAO и DeFi либо станут никому не нужны, либо их заменят продукты от крупных технологических компаний.

Низкая стоимость перехода от продукта к продукту в централизованной среде всё больше компенсируется совместимостью решений первого и второго уровня, но по-прежнему остается угрозой для Ethereum. По крайней мере до тех пор, пока основную часть транзакций в сети составляют обмен одного токена на другой.

Один из самых популярных слоганов в криптоиндустрии – “Не доверяй. Проверяй!” к сожалению оторван от действительности. Большинство людей не будут читать код, а лица, не имеющие банковского счёта, абсолютно точно не будут его проверять. Доверие – коду или другому человеку – неотъемлемая часть человеческой природы. Однако, люди, подозрительно сильно готовы доверять продукту, за который не нужно много платить, у которого приятный интерфейс и рекламу которого они встречают на билбордах и на страницах знаменитостей. Данные факторы, вероятно, являются самым быстрым способом добиться массового принятия, хотя и не особо почитаемы в среде обычных пользователей Linux или Ethereum.

Извне Ethereum сталкивается с теми же самыми рисками, что и все остальные криптовалюты. Пожалуй, самый реальный из них – это риск ограничения работы шлюзов “фиат-криптовалюты” на законодательном уровне. Децентрализованные биржи, такие как LocalCryptos.com, вероятно, продолжат свою работу, но централизованным биржам придется несладко. Кроме ограничения работы шлюзов, государственные структуры могут препятствовать работе хостингов, на которых расположены децентрализованные приложения и ограничивать возможность других компаний взаимодействовать с ними. VPN-сервисы помогут этого избежать, но чем больший путь придется пройти пользователю, перед тем как начать использовать приложение, тем дольше займет процесс массового принятия. Однако, учитывая тот факт, что многие крупные учреждения начинают рассматривать Ethereum и другие блокчейны в качестве инвестиций, вряд ли это возможно на Западе. И даже больше, уже сейчас мы видим как Индия и другие страны начинают использовать Ethereum в качестве помощника на государственном уровне.

Китай – это одна из немногих стран, яро протестующих против криптоиндустрии. Если сравнить Китай с другими странами, то основным отличием, помимо авторитарного режима, будет абсолютная закрытость её самых крупных компаний – Tencent и Alibaba. Цифровые платежи в Китае полностью контролируются этими компаниями и стоит отметить, что они очень удобны в использовании и внедрены практически во все сферы жизни потребителей посредством приложений WeChat и AliPay. Если вы хотите узнать больше о технологических компаниях Китая, можете прочесть вот эту статью.

В то время как ФРС не может обязать Facebook использовать “Fedcoin” как средство платежей для WhatsApp Pay, у правительства Китая такие ограничения отсутствуют. Учитывая нынешнюю геополитическую ситуацию крайне маловероятно, что WeChat или цифровой юань получат широкое распространение на Западе. И это явно играет на руку крипторынку, который полностью нейтрален по части политики. Однако, если страна со своим ЦВЦБ будет считать, что сеть Ethereum угрожает их национальной цифровой валюте, это может повлечь за собой попытку атаки 51%. Прямо сейчас не стоит сильно беспокоиться о риске атаки 51% от какого-либо государства, поскольку Ethereum по-прежнему мало распространен как в Китае, так и в США. И к счастью, с последующим развитием экосистемы Ethereum исполнение атаки 51% будет стоить всё дороже и дороже.

Последняя причина для беспокойства, связанная с государственным регулированием – это неясное положение Ethereum в среде права собственности. Само понятие “самостоятельное хранение” предполагает, что лишить кого-то прав собственности невозможно, но есть у этого факта и обратная сторона медали: в случае самостоятельного хранения, 90% законов, которые могли бы вас защитить, перестают действовать. Распространенная в юридической среде фраза гласит: “Владение – это девять десятых права”; она означает, что право собственности гораздо легче урегулировать, если вы можете юридически доказать, что владеете предметом спора. Самостоятельное хранение, конечно же, под это понятие не подходит. Правовой режим криптовалют значительно отличается от государства к государству и, к сожалению, многие страны не успевают полноценно регулировать бурно развивающуюся криптоиндустрию. Подводя итог по этому пункту, владельцы эфира должны понимать, что только они в ответе за свою криптовалюту.

Ещё одна угроза, которую часто вспоминают – это квантовые вычисления. В теории квантовые компьютеры могут с легкостью взломать криптографическую защиту, на которую полагается сеть Ethereum, угрожая не только проектам на Ethereum, но и большинству других криптовалют. К счастью, это проблема широко известна всему криптосообществу. Для всех механизмов протокола Ethereum, которые могут быть подвержены взлому с помощью квантовых технологий (ECDSA, BLS подписи и др.), уже разработаны альтернативы, которые могут этому взлому противостоять. Некоторые из них предполагают внедрение хардфорка, но есть среди них и решения второго уровня. Для более подробного ознакомления с ними рекомендую прочитать вот эту работу от Маркоса Алленде. Стоит отметить, что предлагаемые альтернативы менее эффективны по части вычислений (даже с механизмами шардинга), но по мере усовершенствования механизмов вычислений и технических характеристик наших компьютеров они вернутся на тот уровень, что мы имеем сейчас. Вот здесь можно послушать, что о проблеме квантовых вычислений думает Виталик Бутерин.

Волатильность часто рассматривается как неотъемлемая часть криптовалютной индустрии. Но у всего есть причины и волатильность криптовалют не исключение. Причина, почему Apple имеет такую низкую долю собственного капитала в том, что большинство её акций ежедневно торгуются на биржах. Apple создают своему рынку ликвидность, для гарантии того, что на каждого продавца найдется покупатель и наоборот. В случае с биткоином и его сильной культурой “холда”, а также с Ethereum и его моделью стейкинга, объем активов, которые поступают на биржу, весьма ограничен. Низкий уровень ликвидности означает, что каждая относительно крупная покупка или продажа повлечет за собой сильное движение цены. Тем самым причиной волатильности криптовалют служит именно отсутствие ликвидности.

Отсутствие ликвидности может привести к двум последствиям: во-первых – “особая ситуация”, о которой я говорил ранее, гораздо сильнее подвержена изменению настроений рынка, чем это могло показаться. Если цена на токен ETH продолжит зависеть от курса биткоина, а настроение по биткоину поменяется на негативное, то, из-за отсутствия ликвидности, цены будут падать гораздо быстрее, чем мы привыкли. Во-вторых: институциональным инвесторам необходима ликвидность. Трейдерам с большими объемами средств необходимо огромное количество ликвидности, чтобы процесс трейдинга вообще имел смысл. Если Ethereum не сможет предоставить необходимый для этого объем ликвидности, институциональные инвесторы будут ждать момента, пока эта проблема не решится. Решением проблем с ликвидностью для Ethereum может послужить токен stETH.

Не так давно Марио Лаул написал отличное эссе о снижении системных рисков в DeFi. В основе его работы лежит предположение о том, что сфера DeFi имеет возможность добиться того уровня устойчивости бизнеса, который просто недоступен для традиционных финансов. Подобно тому как работники страховых компаний инициировали постройку домов из огнеупорных материалов, команды DeFi протоколов должны разрабатывать продукты с оглядкой на возможность краха системы. Кредитное плечо при майнинге ликвидности может служить одной из причин этого краха. Отсутствие ликвидности экосистемы Eth 2.0, в сочетании со своеобразными схемами майнинга ликвидности и автоматической ликвидацией маржинальных позиций может чрезвычайно негативно повлиять на только зарождающуюся сферу DeFi. Поскольку DeFi предоставляет ликвидность для всей экосистемы Ethereum, то это может повлиять на ставку доходности стейкинга ETH, что принесет ещё больше вреда. Как видите, у совместимости Ethereum есть и обратная сторона.

Также существуют риски, которые уже достаточно хорошо описаны в других источниках. Большинство из них маловероятны, но всё же стоит держать их в уме. Назову несколько:

• Запуск Eth2.0 может быть отложен, либо обновление может содержать критические ошибки.
• Массовое принятие экосистемы Ethereum может никак не повлиять на стоимость токена. После масштабирования плата за транзакции будет настолько мала, что сжигание эфира не будет оказывать никакого влияния на цену токена. Также возможно, что чрезвычайно низкая процентная ставка стейкинга будет экономически невыгодна держателям токена
• Возможно, что с помощью масштабирования не получится снизить комиссии. Это крайне маловероятно, поскольку уже сейчас протоколы показывают стократный прогресс по части стоимости вычислений.
• Ещё одна проблема — ошибки в коде. За историю Ethereum было несколько багов, которые приводили к экплойтам и сбоям в работе смарт-контракта; самый известный из них это хак компании the DAO. Однако, навряд ли главный протокол Ethereum будет содержать какие-то критические ошибки в коде, учитывая проведенный аудит и его обширные исследования. Ошибки, вероятно, будут возникать, но только на уровне решений второго уровня и приложений, построенных на Ethereum.
• Сфера DeFi не сможет добиться массового принятия, что сделает модель ценообразования Ethereum крайне неэффективной.

Кроме технических рисков, существует множество опасений со стороны инвесторов, которые пришли в криптовалюту с других инвестиционных полей. Потенциальные проблемы исходят со стороны этики, юридической стороны, социологии, а также из теории игр. Данная критика довольно тщательная и детально-продуманная, но, к сожалению в рамках этого эссе не получится разобрать все эти вопросы полностью. Давайте постараемся обсудить хотя бы наиболее частые:

Чаще всего на коэффициент Джини ссылаются те, кто услышал заявления от медиа о том, что большая часть BTC/ETH принадлежит небольшой группе пользователей. В качестве контраргумента сторонники криптовалют приводят информацию о том, что анализ кошельков был проведен неправильно: большое количество кошельков служат для других целей и не содержат на своих счетах криптовалюту, а некоторые адреса принадлежат сразу миллионам пользователей. Кластерный анализ адресов будет куда более точным, но даже он показывает чрезвычайно высокий уровень неравенства как для BTC, так и для ETH.

Совсем недавно Виталик написал прекрасную статью, где он выступает против чрезмерного использования коэффициента Джини (извиняюсь за то, что часто ссылаюсь на Виталика, но у него отличный взгляд на такие вещи). Предлагаю ознакомиться с краткой выжимкой из этой статьи:

“Что не так с коэффициентом Джини? Ну, на самом деле много всего и люди уже неоднократно высказывались по этому поводу. В рамках этой статьи я хочу поговорить об одной проблеме, которая, по моему мнению, редко упоминается, когда речь идет о коэффициенте Джини, но имеет чрезвычайно важное значение, когда мы анализируем неравенство интернет-сообществ, таких как блокчейн. Коэффициент Джини объединяет в свой единый индекс неравенства абсолютно две разные проблемы: проблему нехватки ресурсов и проблему концентрации власти.

Вкратце аргумент Виталика в том, что явное неравенство в сообществе Ethereum является скорее показателем вовлеченности, чем жизненного опыта. Те, кто сейчас владеют огромным количеством ETH имеют на это полное право, поскольку они посвятили последние 5 лет своей жизни на то, чтобы построить эту экосистему, в то время как большинство “бедных” – просто обычные люди со средним уровнем дохода, которые решили закинуть 15$ в ETH.

Ещё криптовалюты часто критикуют за то, что они якобы используются для финансирования преступности. В основном эта критика возникла из-за того, что в биткоинах принимали оплату на популярной дарквеб площадке Silk Road. Доверясь статистике можно легко подсчитать, какой процент биткоина использовался для такого рода активностей, но можно пойти и по другому пути. Большинство преступлений, “спонсируемых” криптовалютой – это так называемые преступления небольшой тяжести (например, уклонение от налогов или процедуры KYC). Главным контраргументом на критику служит то, что нельзя считать технологию аморальной, потому что VPN и швейцарские банки по сути занимаются тем же самым, но никто их за это не критикует. Напротив, чаще всего они рассматриваются как институты, которые приносят пользу обществу, хоть и отдельные клиенты могут использовать эти институты в рамках своей преступной деятельности.

Кроме того, несмотря на анонимность, которую предлагают криптовалюты, правительственные структуры всё-таки могут начать преследование (фиатные шлюзы, отслеживание IP-адресов и полная открытость блокчейна даже могут в этом помочь).

Ещё одно замечание в сторону Ethereum, которое идёт со стороны экономистов в том, что дефляционная природа токена будет препятствовать его обороту (т.е. люди будут просто держать ETH на кошельке, а не проводить транзакции). Мы уже касались этой темы в предыдущих главах, так что здесь сейчас разберем теоретическую сторону вопроса. Данное мнение возникло на основе того, что культура HODL приводит к излишнему накоплению и не может лежать в основе щедрости, активного прироста капитала и проведения операций, необходимого для роста сети.

На самом деле этот вопрос широко обсуждался в экономических работах ещё задолго до зарождения биткоина. Австрийские экономисты (Ротбард, Мизес и др.) считают, что долгосрочные инвестиции стимулируют экономический рост больше, чем потребление (согласно сторонникам экономического учения Кейнса). Экономисты приходят к выводу, что государство должно стимулировать потребление на уровне населения, а инвестирование на налогово-бюджетном (если государство социалистическое) или институциональном (если государство капиталистическое). Австрийская теория утверждает, что стабильная валюта побуждает инвесторов более разумно распоряжаться своим капиталом – больше вкладывая и меньше потребляя. Неоклассическая экономическая теория предлагает другую модель, под названием модель Рамсея — Касса — Купманса. Эта модель рассматривает долгосрочный рост экономики через функции K (капитал) и C (потребление). Она становится довольно сложной, если включить другие параметры, но главная мысль остается прежней: при низкой процентной ставке люди будут инвестировать больше и потреблять меньше.

Хорошо ли это, – по-прежнему вопрос, который остро обсуждается между Австрийской и другими школами экономики. Обе стороны приводят убедительные доводы, и если это эссе убедило бы вас в правоте одной стороны, то только лишь потому, что вы не в полной мере услышали доводы второй. Правда в том, что мы никогда не жили в мире с саморегулирующейся, дефляционной денежно-кредитной политикой. Кроме этого, за всю историю у нас не было актива, который был бы одновременно средством обмена, капитальным и потребляемым активом. В двух словах никто не знает наверняка, что нас ждёт.

Последний критический тезис куда более философский. Он основывается на вере в то, что мир построен на механизмах централизации, а суверенитет личности асоциален или же безнравственен.

Значительную популярность криптоиндустрия привлекла благодаря своим либертарианским корням. Либертарианство – это политическая идеология, которая проповедует свободу, независимость от государства и стремление полагаться только на себя. Сейчас в либертарианстве существуют легкие оттенки жесткого индивидуализма и протестантских настроений. Фразы “Мы не доверяем. Мы проверяем” и “Биткоин это изменит” становятся слоганами этого эгоцентричного движения. И я говорю это со всем уважением.

Идея “суверенитета личности” зародилась ещё в 1999 году в книге The Sovereign Individual от Джеймса Дэвидсона и Уильяма Рис-Могга. Далее она была значительно популяризована в книге Тима Ферриса – 4-Hour Workweek и The Bitcoin Standard от Сайфиддина Аммуса. Крайне рекомендую с ними ознакомиться.

В основном критика идеи “суверенитета личности” исходит из-за политической, культурной или религиозной веры в то, что государство и иные централизованные структуры более эффективны как в вопросах принятия решений, так и в выстраивании иерархической структуры общества. Иногда это прямо указывается в писаниях (Послание к Римлянам, глава 13). В других случаях идея суверенитета личности отвергается религиозной верой в то, что индивидуум должен полагаться на сообщество, нежели на себя. Приведем несколько примеров: суть христианства в том, что человек не может спасти себя сам; одна из главных мусульманских добродетелей в уповании на Аллаха. Будь то даосизм, буддизм, индуизм или западный экзистенциализм, самоотверженность и зависимость от общины лежит в основе мировоззрения многих людей.

Прежде чем утверждать, что децентрализация — это решение всех проблем и кричать “биткоин это изменит” подумайте о тренде, за которым стоит децентрализация. Любая технология безразлична к вопросам культуры. Надо признать, что децентрализация создает возможность для более локальной централизации, а делимый суверенитет лишает отдельную организацию монопольной власти.

Благодаря криптоиндустрии у всех нас, независимо от того, чего мы хотим, есть выбор между централизованными и децентрализованными решениями. И это хорошо, ведь такие платформы как Ethereum или Bitcoin могут служить на благо локальным сообществам, а не только способствовать суверенитету отдельной личности.

Так, мы немного отошли от темы, давайте вернемся к финансовым вопросам.

Оценка стоимости ETH

Как я уже упоминал в начале этого эссе, оценочная стоимость сети Ethereum варьируется от 5700$ до более чем 150 000$. Пойдя по стопам Райана и Вивека, я подсчитал возможную стоимость Ethereum на основе модели DCF (дисконтирования денежных потоков).

На картинке ниже вы можете ознакомиться с “финансовым отчетом” протокола Ethereum. Как видите, доходы сети растут. Происходит это за счёт большего использования децентрализованных приложений и большего количества проведенных транзакций, что соответственно ведёт к более высоким комиссионным сборам. В пункт затраты я включил ETH, проданный майнерами, чтобы покрыть свои операционные издержки (электроэнергия и др.). После перехода на механизм Proof of Stake, затраты сети будут составлять приблизительно 1% от её доходов, то есть рентабельность (а если точнее свободный денежный поток) составит 99%.

Вместо того чтобы грубо применить формулу дисконтирования денежных потоков к Ethereum, я решил, что правильным будет составить оценку ETH из трех ключевых элементов: “основная деятельность” с нулевым ростом, прибыль от будущей деятельности продуктов (по консервативной оценке) и плюс оценку “опциональности” (потенциал длительного роста при определенном сценарии).

Дисклеймер: ниже приведена грубая внутренняя оценка стоимости — при её составлении я пренебрег некоторыми показателями, а также использовал большое количество эвристических методов. Моя цель состояла в том, чтобы дать именно приблизительную оценку, обращая особое внимание на то, чтобы она включала все основные направления и вещи, которые, по моему мнению, сейчас не заложены в цене Ethereum. Стоит отметить, что главная польза именно в исходных данных.

В таблице предоставлены показатели “основной деятельности” без учета роста сети. Ставка дисконтирования в 15% была взята с запасом из-за высокого профиля риска протокола Ethereum, высокой волатильности и показателя WACC (средневзвешенной стоимости капитала). При условии, что выпущено 177 млн ETH, стоимость “основной деятельности” составит 300$/ETH. Если мы изменим ставку дисконтирования до 10% или 5%, то стоимость составит 383$ и 500$ соответственно. Судя по этим цифрам, похоже, что большая часть оценки ETH будет основываться на ожидаемом росте сети.

Для того чтобы подсчитать показатель ожидаемого роста сети я выделил основные рынки, которые может занять Ethereum. Если предположить, что Ethereum захватит 5% от каждого рынка и просчитать вероятность этих событий, то можно приблизительно подсчитать стоимость ETH с учетом ожидаемого роста. Конечно, данная оценка будет весьма неточной, но она хотя бы поможет нам принять во внимание возможный захват рынков. При расчете стоит учесть, что некоторые индустрии пересекаются друг с другом, а зависимость от предшествующего развития делает сложным захват даже 5%. Это может означать, что реальный результат может отличаться от результатов моих подсчетов. Если Ethereum не сможет занять 5% рынков, то скорее всего, он канет в лету в течение следующего десятилетия, поскольку достигнет своего потолка. К тому же любой рынок — это сложная адаптивная система, в которой принятие в одной сфере (платежи) имеет огромное влияние на другую (денежные переводы).

Однако если протокол сможет преодолеть планку в 5% на одном из крупных рынков, то дальнейший рост будет происходить куда проще и в конечном счёте протокол займет намного больший процент рынка.

Если предположить, что стоимость всего протокола Ethereum примерно равна полученному доходу, отбросить пересечение рынков и их возможный рост, то стоимость токена с учетом ожидаемого роста составит 1945$/ETH. Если сложить две составляющие (основная деятельность и ожидаемый рост), то мы получим 2 245$/ETH ~ примерно та цена, по которой торгуется ETH сейчас.

Теперь давайте рассмотрим более позитивный вариант развития событий. Для того чтобы заложить в цену потенциал “выстрела” Ethereum мы можем, с рядом допущений, использовать модель ценообразования опционов Блэка — Шоулза. Если применить эту модель к реальным опционам (хотя она для этого не задумывалась), то ценой акции выступит стоимость дополнительных капитальных вложений, а ценой исполнения (страйка) – стоимость компании. Эту идею я взял из белой книги Майкла Дж. Мобуссена. В данной работе он вывел прекрасную формулу, которой я воспользуюсь для подсчета стоимости Ethereum (изначально она предназначалась для совсем других расчетов).

Если предположить, что Ethereum “выстрелит” в ближайшие десять лет и перевести вероятность этого события в денежный эквивалент, мы получим сумму 2 297$/ETH. Если сложить все три показателя, стоимость ETH составит 4 542$. Добавив к этой сумме ожидаемую 2% дефляцию, мы получим внутреннюю стоимость Ethereum в районе 5 448$/ETH.

Теоретически, покупая Ether по 2 234$, вы покупаете “основную деятельность” с расчетом на то, что есть 15%-ный шанс на захват только 5% рынков (хотя уже сейчас Ethereum их стремительно захватывает). Если вы купили ETH по этой цене, то можно сказать, что вы получаете “опциональность” в подарок.

Заключительные слова

Мы приближаемся к концу этого эссе. Оно достаточно сильно отличалось от других моих работ, но, надеюсь, что вы прочли его с удовольствием. Если вы открыли статью и сразу перешли к концовке, надеясь прочитать краткие итоги, то можете найти их в самом начале: там есть одностраничный тезис, но всё же рекомендую прочесть хотя бы две первые главы.

На прощание оставлю вам несколько цитат от людей, которыми я восхищаюсь:

“Можно сказать, что ставка на Ethereum – это ставка на то, что разработчики проведут существенную трансформацию своего продукта и смогут сохранить преимущество сетевого эффекта перед конкурентами. Своего рода ставка на команду стартапа.” – Лин Алден (2021)

“Люди начинают понимать, что блокчейн – это основной механизм для запуска приложений, хранения данных и верификации транзакций. Это сочетание всего необходимого по части вычислений. Рано или поздно мы начнём рассматривать блокчейн как распределенный компьютер, который проводит вычисления в миллиарды раз быстрее, чем наши домашние компьютеры, потому что теперь они работают сообща.” – Тим Суини (2017)

“Как бы ни была хороша разработка открытого программного обеспечения, гораздо больше людей готовы работать за деньги, чем безвозмездно. И теперь у нас появляется такой шанс. Нам придется пройти пусть в десятки лет, чтобы разобраться с последствиями появления блокчейна, но, возможно, эта именно та технология, которая полностью изменит то, как люди работают и зарабатывают деньги.” – Марк Андриссен (2021)

Присоединяйтесь к нашему DAO, где мы совместно вкладываем в новые криптовалюты:

Статья подготовлена по материалам Vineyard Holdings.

Если у вас есть мысли по возможной стоимости ETH, делитесь ими в комментариях.

© Материал подготовлен для сайта рейтинга КРИПТОБИРЖ и может быть открыто распространен с указанием авторства.