Возвращение на остров Джекил: усиление позиций Anchor Protocol

Спустя несколько лет после финансового кризиса 1907 года, на острове Джекил близ атлантического побережья Америки состоялось тайное собрание, главной целью которого было реформировать банковскую систему США. Участники этого собрания были чрезвычайно обеспокоены изъянами существующей финансовой системы, которые обнажил минувший кризис — массовым изъятием депозитов и волной банковских банкротств, вызванных потерей доверия к банкам и нехваткой ликвидности. Именно на этом собрании был заложен фундамент федеральной резервной системы (ФРС) — и вот, спустя более ста лет, эта система продолжает диктовать процентные ставки, которые определяют стоимость мировых финансовых активов.

В белой книге протокола Anchor, разработанной за закрытыми стенами Terra Form Labs (TFL), описывается амбициозная цель — разрушить гегемонию центральных банков, путём внедрения децентрализованной ключевой ставки, на которую будут ссылаться проекты экосистемы DeFi. Эталоном должна выступить процентная ставка Anchor Rate, вокруг которой и построен весь протокол Anchor. В отличие от многих других ставок DeFi протоколов – которые, как правило, меняются от блока к блоку в зависимости от спроса со стороны заёмщиков – процентная ставка Anchor Rate зависит от ставок вознаграждения за стейкинг в ведущих блокчейнах Proof-of-Stake (PoS). Команда Anchor считает, что стоит ссылаться именно на ставки стейкинга, поскольку они лучше всего отражают реальную доходность блокчейнов. Благодаря этому удаётся добиться большей стабильности: 1) большинство блокчейнов PoS имеют относительно стабильную кредитно-денежную политику, 2) ставка Anchor Rate, по сравнению с другими процентными ставками децентрализованных протоколов, не столь сильно зависит от волатильности DeFi рынка.

Создать “нейтральную процентную ставку” для всего криптовалютного рынка и построить на её основе продукты с фиксированным доходом — это грандиозная задача. При этом когда инвесторы столкнутся с фиксированным 20%-ным доходом на стейблкоины, у них могут возникнуть мысли о том, что проект использует схему Понци. Однако криптоиндустрия полна сюрпризов… и возможно, после того как вы ознакомитесь с тем, как всё устроено, вы придёте к выводу, что у Anchor есть шансы добиться своей масштабной цели.

Как работает Anchor Protocol?

Протокол Anchor принимает в залог только обеспеченные активы (bAssets) — ликвидные деривативы, полученные через стейкинг нативных токенов блокчейнов PoS на Lido Finance (в качестве примера можно привести bLUNA, ликвидный токен, который вы получаете за стейкинг LUNA). Обеспеченные активы взаимозаменяемы, то есть могут быть обменяны 1к1 на нативный токен, что исключает из уравнения слэширование, которое может быть применено к валидаторам Lido (риски слэширования распределены равномерно между всеми держателями обеспеченных активов, с целью снизить бессистемные риски).

Ставка Anchor Rate

Вознаграждения за стейкинг токенов PoS блокчейнов конвертируются в UST и затем распределяются между всеми вкладчиками, в зависимости от процентной ставки Anchor Rate. Стоит отметить, что ставка Anchor Rate — это целевая ставка, которая изначально была выбрана произвольно, но в будущем будет рассчитываться более точно: она будет равняться средней годовой доходности стейкинга всех обеспеченных активов, депонированных в протокол; при этом каждая ставка доходности будет иметь свой вес в зависимости от максимального коэффициента «кредит/залог» (LTV). Максимальный коэффициент LTV — это значение, присваиваемое каждому обеспеченному активу, которое определяет максимальную сумму, которую может получить заёмщик, предоставив этот актив в залог (устанавливается вручную в зависимости от стабильности цены актива и его ликвидности).

Сверхобеспечение займов положительно сказывается на процентной ставке для кредиторов — например, на старте, токен bLUNA имел максимальный коэффициент LTV — 0.5, что означало, что на каждые 100 UST заёмщик должен был предоставить обеспечение в размере 200 UST в токене bLUNA. То есть если при стейкинге токена пользователь мог получить 10% годовых, то в случае выдачи займа его доход составил бы 20%.

Из-за отсутствия подходящих PoS активов при запуске протокола — изначально предоставить в залог можно было только токен bLUNA — ставка Anchor Rate была установлена произвольно на отметке в 20%. Сейчас она контролируется вручную, нежели определяется рынком в соответствии с наградами PoS блокчейнов. Это должно измениться по мере развития протокола, добавления ликвидности и увеличения доступных обеспеченных активов.

Заёмщики получают вознаграждение в токенах ANC, о чём будет рассказано ниже.

Операции на открытом рынке

Также в протоколе Anchor есть понятие “пороговой ставки” — минимальной процентной ставки, которую поддерживает протокол, когда доходность опускается ниже целевой. Обеспечение того, чтобы реальная ставка была как можно ближе к целевой ставке Anchor Rate и не опускалась ниже пороговой ставки — это главная функция протокола, который, как предполагается, будет работать как процентный своп, преобразовывая денежные потоки с плавающей ставкой в стабильную фиксированную ставку.

• Если реальная ставка депозита опускается ниже целевой, она начинает субсидироваться средствами резервного фонда Yield Reserve, в то время как заёмщики поощряются более высокими наградами в токене ANC.
• Если реальная ставка поднимается выше целевой, избыточные средства переходят в резервный фонд, а награды в токене ANC для заёмщиков уменьшаются.

Пока протоколу Anchor удаётся относительно стабильно поддерживать процентную ставку, но несмотря на то, что она куда менее волатильная, чем ставки других DeFi протоколов, её всё же нельзя назвать постоянной. Изменение процентной ставки после майского падения всего рынка ещё раз напоминает нам об одной важной финансовой истине — нельзя избавиться от риска, можно только его преобразовать. И в то время как традиционные DeFi протоколы борются с волатильностью обеспечения через плавающие процентные ставки, Anchor поглощает волатильность за кулисами, выпуская её куда более резко, когда силы на поглощение заканчиваются.

Принудительные ликвидации займов

Учитывая какие риски несёт в себе принятие высоковолатильных криптоактивов в качестве залога, ключевую роль в поддержании работоспособности протокола играют ликвидации. Когда кредит становится недостаточно обеспеченным (цена на обеспеченный актив падает настолько, что коэффициент LTV поднимается выше максимума), ликвидаторы получают возможность обменять UST на обеспеченный актив со скидкой в сравнении с ценой оракула (успешные сделки исполняются напрямую). Это защищает вкладчиков от дефолта и обеспечивает протоколу ликвидность в UST, одновременно с этим снижая риски кредитного портфеля во времена повышенной волатильности. Ликвидационные контракты предусматривают более долгую передачу средств, чтобы понимать, сколько ещё позиций предстоит ликвидировать, что является преимуществом по сравнению с традиционной системой, где обеспечение выкупается в реальном времени участниками рынка.

Учитывая заоблачные цели протокола, неудивительно что он имеет сложный код, который был тщательно проверен аудиторской компанией Cryptonics. Тем не менее лучшим тестом для любого протокола по-прежнему остаётся работа в условиях стремительного падения рынка.

Проверка на практике

Узнать, как работает протокол во время обвала рынка, удалось в середине мая 2021 года. Днём 19 мая курс токена LUNA – который выступает в роли “сеньоражной акции” при поддержании равновесной цены стейблкоина UST – стремительно упал вместе с остальным рынком. Помимо того что на курс LUNA повлияли арбитражники, стремившиеся купить UST со скидкой, падение курса вызвало каскад ликвидаций заёмщиков, так как стоимость обеспечения в долларовом эквиваленте резко упала. Эти события послужили причиной того, что алгоритмический стейблкоин UST отклонился от своего равновесного значения в 1$, а курс пары LUNA/bLUNA на децентрализованной бирже Terraswap перестал быть один к одному (потому что ликвидаторы обменивали только что приобретённые токены bLUNA). Из этого можно сделать неутешительный вывод — экономические отношения между сторонами нарушаются в периоды волатильности рынка, когда отклонения от обычной рыночной ситуации расширяют границы арбитража. Чем сложнее внутреннее устройство протокола, тем больше вероятность, что что-то пойдёт не так во время непредвиденных событий.

Несмотря на турбулентность рынка в мае 2021 года, процентная ставка Anchor работала так, как и было задумано. По мере того как из-за нехватки заёмщиков падал коэффициент использования заёмных средств, шёл вниз и “органический” доход, получаемый за счёт предоставленного обеспечения — получается, что средств на распределение кредиторам становилось всё меньше. Как только процентная ставка дошла до “порогового” уровня, протокол начал субсидирование средствами резервного фонда Yield Reserve. За счёт средств фонда процентная ставка не опускалась ниже положенного минимума, несмотря на отсутствие заёмщиков — в промежуток между серединой мая и началом июля 2021г. фонд потратил более 4 миллионов UST на поддержание процентной ставки (в середине мая размер фонда составлял — 5,5 млн UST, на начало июля — 1,1 млн). Седьмого июля Terra Form Labs приняли решение выделить из резервного фонда стабильности (объёмом в $1млрд+) в резервный фонд Yield Reserve 50 миллионов SDT (~70 млн UST). Это ещё раз подчёркивает, насколько важен протокол Anchor для экосистемы Terra. Ожидается, что это будет единоразовая помощь, которая поможет протоколу Anchor провести необходимые обновления и добиться самодостаточности. Несмотря на то что субсидирование из резервного фонда продолжалось вплоть до июля, не так давно спрос со стороны заёмщиков снова начал расти — коэффициент использования заёмных средств вырос с 35% до 60%, и резервный фонд снова начал пополнять свои запасы.

Дорожная карта

Организация Terra Form Labs неоднократно заявляла о своём желании внедрить как можно больше сценариев использования для стейблкоина UST, особенно по части инвестирования, накопления средств и проведения платежей. Следом за запуском протокола Mirror, который предлагает пользователям экосистемы Terra варианты для инвестиций, был запущен протокол Anchor, который должен стать вариантом накопительного счёта для сообщества #LUNAтиков.

Чтобы процентная ставка Anchor Rate стала эталонной ставкой индустрии DeFi, протокол должен принимать как можно больше активов в качестве обеспечения. Первым шагом по диверсификации корзины обеспеченных активов должно стать добавление в начале августа токена bETH — ликвидного дериватива ETH 2.0 от площадки Lido. Это не только расширит корзину обеспеченных активов, но и откроет возможность кроссчейн займов — функцию, которую в Anchor планируют развивать путём добавления bATOM, bSOL и bDOT.

События, произошедшие в мае, послужили причиной ещё нескольких изменений, включая:

• новую систему ликвидаций, спроектированную так, чтобы более конкурентоспособные заявки имели приоритет над остальными (что уменьшит размер скидки при продаже залога во время рыночной паники)
• изменение ряда параметров, включая максимальный коэффициент LTV и максимальную ликвидационную скидку (что должно уменьшить давление продавцов на цену обеспеченного актива после ликвидации)
• улучшенную систему уведомлений о риске ликвидации, которая предоставит заёмщикам больше времени вложить дополнительные активы (уведомления в Telegram, мобильные уведомления)
• возможность задействовать неиспользованные средства в других протоколах, например, в mars protocol или mirror protocol.
• Изменение ставки Anchor Rate от её изначальной формы в виде фиксированного параметра к плавающей ставке, которая будет регулироваться с помощью алгоритмов на основе метрик сети каждые 6 месяцев.
• После обновления Terra Columbus-5 оракулы получат приоритет в мемпуле, что позволит предотвратить проблемы с неактуальными ценами во время перегрузок.

Токеномика ANC

Токен ANC предназначен для получения доли дохода протокола и масштабирования с активами, находящимися под управлением. Десять процентов комиссий протокола идут на увеличение цены токена ANC. Комиссии включают в себя: часть вознаграждений от депонированных обеспеченных активов (bAssets), вознаграждения свыше целевой ставки, комиссии за ликвидацию залога, а также депозиты ANC от голосований, которые не смогли набрать кворум. Комиссии, которые выражены в форме токена UST, обмениваются на ANC на свободном рынке и распределяются между всеми стейкерами ANC пропорционально их доле.

Также токен ANC используется для стимулирования пользователей брать кредиты (на эту цель идёт 100 млн/год) и в качестве вознаграждений провайдерам ликвидности. Общее предложение токена составляет один миллиард монет, которые будут распределены в течение четырёх лёт начиная с апреля 2021 года. Более подробно в таблице:

Конкуренция

Благодаря довольно высокой процентной ставке, относительно низким комиссиям сети Terra и общему повышению цены на токен LUNA, объём заблокированных средств (TVL) в протоколе Anchor не перестаёт расти с момента запуска и в августе превзошёл такие проекты как Cream Finance и Venus protocol. Сейчас протокол Anchor занимает третью строчку среди всех кредитных платформ, уступая только платформам Compound и Aave.

Тем не менее настоящим испытанием для Anchor в долгосрочной перспективе станет создание стабильного притока долгосрочных заёмщиков, которые в идеальном варианте, должны иметь стабильный денежный поток, независимый от цены токена, предоставленного в качестве обеспечения. Сейчас большинство заёмщиков Anchor занимают средства со спекулятивными целями (так же как и в большинстве остальных DeFi протоколов), поэтому протоколу следует продолжать работать над тем, чтобы избавиться от чрезмерного влияния циклов крипторынка. Если у протокола получится привлечь долгосрочных заёмщиков, то ему больше не придётся брать средства из резервного фонда для поддержания процентной ставки.

Несмотря на то что Anchor предлагает конкурентоспособную доходность, неясно получают ли заёмщики лучшие условия, нежели в других протоколах (ставки кредитования по-прежнему относительно высоки). Впрочем, пока заёмщики получают вознаграждения в токене ANC им не приходится беспокоиться о высоких ставках — в некоторых случаях заёмщики получают даже более высокий доход, чем вкладчики. В долгосрочной перспективе это точно не та ситуация, которая позволит привлечь “правильных заёмщиков”.

У Anchor есть несколько дополнительных способов привлечения “правильных заёмщиков”. С помощью инструментария JavaScript SDK финансовые институты могут интегрировать Anchor Protocol в свои продукты “менее чем за 7 строчек кода”. Это уже привело к тому, что финтех-компании начали использовать продукты Anchor для программ “мгновенных сбережений” (одним из самых популярных продуктов стал Y Combinator’s Yotta Savings). Летом этого года, с помощью сервиса Orion Money, удалось увеличить интероперабельность между блокчейнами, что открыло доступ к протоколу Anchor стейблкоинам на других сетях. В ближайшем обновлении Columbus-5 будет добавлена поддержка Internet of Blockchains (IBC), что позволит блокчейну Terra взаимодействовать с экосистемой Cosmos. Также ожидается, что UST увеличит своё кроссчейн-применение с помощью моста Wormhole V2.

Всё это может помочь протоколу Anchor захватить большую долю рынка.

Выводы

Протокол Anchor обладает действительно большими амбициями, которые могут повлиять на будущее DeFi и его роль в финансовом мире. Приверженность протоколу со стороны Terra Form Labs показывает, что Anchor очень важен для экосистемы Terra и его не оставят без поддержки. Однако основатель блокчейна Terra, До Квон, уже говорил о том, что рассматривает участие Terra Form Labs в работе протокола как “временное отклонение от нормы” и в среднесрочной перспективе планирует сделать шаг назад и предоставить сообществу управлять экосистемой в децентрализованной манере. Настоящей проверкой для протокола Anchor станет ситуация, когда прекратится финансирование от TFL, подойдёт к концу дополнительное стимулирование заёмщиков, уйдёт в небытие произвольно назначенная ставка Anchor Rate и станет больше доступных обеспеченных активов. В этот момент криптосообщество, институциональные и розничные инвесторы будут наблюдать за протоколом с неподдельным интересом.

Данный материал представляет собой перевод отчёта от Messari. С оригиналом можете ознакомиться по этой ссылке. 

Готовы ли вы доверить свои стейблкоины протоколу Anchor?

Присоединяйтесь к нашему DAO, где мы совместно вкладываем в новые криптовалюты: © Материал подготовлен для сайта рейтинга КРИПТОБИРЖ и может быть открыто распространен с указанием авторства.